东吴证券-游族网络-002174-业绩符合预期，海内外布局持续推进-180828

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        事件：公司发布  2018  年半年报，上半年实现营收  17.87  亿元，同比增长6.38%，归母净利润  4.93  亿元，同比增长  45.21%，扣非归母净利润  3.79亿元，同比增长  16.24%；同时公司预计  2018  年前三季度实现归母净利润6.5  亿-7.5  亿，同比增长  41.51%-63.28%。
        投资要点  
        业绩表现符合预期，《天使纪元》成主力贡献点：公司上半年归母净利润  4.93  亿，同比增长  45.21%，高于公司此前业绩预期中位数（4.8  亿）。分业务来看，移动游戏营收为  11.54  亿，同比增长  7.46%，占比  65%，主要是由于自研  MMO  手游《天使纪元》在报告期内表现优异，稳居  iOS游戏畅销榜  TOP30，成为业绩增长的主力贡献；网页游戏营收  4.96  亿，同比下降  16.23%，占比  27.8%。分地区来看，上半年公司夯实国内市场现有发展基础，实现营收  8.39  亿，占比  47%，同比增长  25.12%；海外地区营收  9.48  亿，占比  53.05%，近期《天使纪元》海外版上线，预计将带动海外收入增长。
        毛利率有所下降，销售费用率受推广活动影响呈上升趋势：公司二季度毛利率为  51.16%，季度环比下降  13.2pcpts；销售费用  2.75  亿，同比增长  120%，主要是由于《天使纪元》等游戏项目增加导致公司推广宣传费用支出增加；管理费用  3.91  亿，同比增长  45.66%，主要是由于游戏项目增加导致研发投入以及经营管理支出增加；财务费用  0.27  亿，同比下降  65%，主要是由于上年同期受汇率波动影响，有一定的汇兑损失（3840  万）。上半年整体毛利率较去年同期有所下降，营销费用率与管理费用率具有一定上升，体现为研发与新品推广支出的加大。
        海外布局持续推进，精品  IP  与新品储备为重要看点：公司作为中国游戏企业出海的领跑者，致力于从研发、代理、发行三个层次实施海外市场布局，近期海外上线《天使纪元》海外版预计将带来增量。国内方面，近期上线新品包括《三十六计》、《女神联盟  2》、《女神联盟  3  页游》，储备有《嘣战纪》、《权力的游戏》手游与页游，其中《权力的游戏》手游将交由腾讯独代，预计将为后续业绩带来较大的弹性。
        盈利预测与投资评级：公司上半年业绩符合预期，《天使纪元》国内市场表现优异，近期海外版的上线预计将推动海外收入上涨。国内近期多款新品上线，储备产品包括《权力的游戏》等大  IP  作品，与腾讯的合作有望带来较大的业绩弹性。我们预计  2018/2019/2020  年  EPS    分别为1.13/1.47/1.78  元  ，对应当前股价  PE    为  14/11/9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：产品延期上线风险，新产品上线表现不及预期，现有产品流水下滑过快，汇率波动风险。