国联证券-华海药业-600521-缬沙坦杂质事件拖累业绩，期待下半年好转-180827

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        事件：
        8月24日晚公司发布半年报，上半年实现营业收入25.39亿，同比增加8.01%，实现归母净利2.29亿，同比减少22.37%，实现归母扣非净利2.03亿，同比减少19.99%，业绩低于预期。
        投资要点：
        二季度由于缬沙坦事件以及环保相关支出影响，业绩低于预期。
        公司第二季度实现营收13亿，同比增长6.45%，实现归母净利0.67亿，同比减少57%，上半年业绩整体低于预期。缬沙坦事件影响本期营收1.70亿，影响净利润1.06亿。本期成品药销售14.81亿，同比增加27.78%，毛利率提升0.60个百分点，预计海外制剂增长较快；原料药和中间体实现销售9.64亿，受缬沙坦召回影响收入下滑11.44%，但毛利率提升3.46个百分点，预计与部分原料药涨价有关。
        本期销售费用增加近1亿元，除产品推广服务费增加0.3亿外，缬沙坦产品召回费用0.33亿。管理费用本期增加0.93亿，其中排污费增加约0.5亿。除此之外，公司的缬沙坦库存减值使得本期存货跌价损失增加约0.3亿，导致本期利润大幅下滑。
        我们预计下半年公司经营好转：1、原料药涨价。Wind数据显示缬沙坦、厄贝沙坦以及部分普利类原料药价格小幅上涨，预计下半年业绩有所体现。
        2、部分城市开展一致性评价带量采购，华海药业目前有10个品种通过一致性评价，在仿制药进口替代过程中将会受益。
        海外ANDA以及国内产品获批进展顺利。
        2018年公司获得ANDA6个（坎地沙坦酯氢氯噻嗪片、吡格列酮片、氯吡格雷片、非布司他片、罗氟司特片、利格列汀片）；奈韦拉平片通过一致性评价，通过一致性评价品种达到10个（15个品规）；海外上市品种缬沙坦、伏立康唑国内获得注册批件，制剂在海外、国内销售持续增长有保障。
        维持推荐评级。
        公司作为仿制药优质企业，多个ANDA获批带动仿制药出口、国内一致性评价领先，长期趋势向好。由于缬沙坦事件对原料药销售、国内缬沙坦片的销售影响以及增加的环保支出，不考虑或有的诉讼以及赔偿，预计2018-2020年EPS分别为0.51、0.69、0.85元，对应8月24日收盘价，PE分别为40、30、24倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        缬沙坦事件后续诉讼、赔偿风险；制剂销售低于预期