东吴证券-迅游科技-300467-业绩基本在预期之内，双主业协同发展-180828

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        投资要点
        业绩基本在预期之内，并表狮之吼助力高增长。公司  2018H1  实现营业总收入  3.54  亿元，较去年同期上升  309.84%，归母净利润  1.04  亿元，较去年同期增长  236.70%，其中狮之吼上半年完成净利润  0.76  亿元，我们认为  H1  业绩基本在预期之内，高增长主要来源于并购狮之吼，H2  业绩有望在加速业务和广告业务的带动下环比实现高增长。具体分析：（1）加速业务增资速宝科技，且产品矩阵不断完善；（2）公司互联网广告行业具有明显季节性特征，通常情况下，下半年的广告投放量和广告单价要明显高于上半年；（3）报告期内员工股权激励费用及合并狮之吼产生的无形资产摊销费用同比去年增长约  2200  万，导致归母净利润增长受到一定程度的影响。
        持续完善完善加速器产品矩阵，增资速宝科技。公司一方面不断完善端游加速器产品矩阵，巩固行业龙头地位，与国内主流游戏厂商建立了密切的合作关系，对于游戏厂商开发的大作、新作，积极开展加速业务的对接，另一方面在移动端游戏电竞化的背景下增资速宝科技，速宝科技除了与主流游戏厂商合作，在游戏中内置迅游手游加速器，还与华为、小米、OPPO、vivo、魅族等手机厂商达成了业务合作，在手机  ROM  中植入迅游手游加速器，移动端加速器领域行业地位稳固，未来有望成为加速器业务持续增长的主要驱动力。
        狮之吼月活环比持续增长、产品结构调整初现、直客销售自有平台建设逐步完善。市场拓展方面：截止目前，狮之吼总安装用户约  5.9  亿，月活跃用户约  1.65  亿，环比一季度增长  22%，未来有望在保持北美、欧洲、新加坡、日本、台湾等高质量区域用户量持续增长的同时，加强在获取用户成本较低的拉丁美洲、东南亚、南亚、非洲、中东等市场的布局，用户及月活有望持续保持环比高增长；产品结构调整方面：狮之吼在原有工具类  APP  业务领域之外拓展到了通讯、运动健康、图形图像、音乐等领域，布局多元化产品，进一步夯实了产品矩阵，巩固了流量资源优势；自有平台建设方面：公司  H1  启动直客销售自有投放平台建设，集中服务国内的部分大客户，这类大客户可能来自于在国内某些大市场的广告组，如各地旅游局、国际性品牌厂商、或者大的游戏厂商，这些客户和狮之吼直接进行结算，而不再采用第三方平台分成模式，这种模式预计将持续提升公司流量资源的变现价值和效率。
        维持“买入”评级。考虑到公司产品矩阵逐步完善，双主业稳定发展，我们预计公司  2018-2020  年实现营业收入  10.05/13.00/16.68  亿，实现归母净利润  3.68/4.67/5.86  亿，EPS  为  1.62/2.06/2.58  元，对应当前股价  PE  为18/14/11X，维持“买入”评级。
        风险提示：并购公司业绩不及预期商誉减值风险；狮之吼市场拓展风险；游戏行业政策风险。