天风证券-泰格医药-300347-业绩高增长的临床CRO龙头，期权激励为业绩持续保驾护航-180828

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        上半年公司业绩高速增长，同时发布股票期权激励计划
        公司发布2018  年半年度报告，2018  年上半年实现营业收入10.33  亿元，同比增长38.96%；归母净利润2.19  亿元，同比增长82.78%；扣除非经常性损益后归母净利润1.89  亿元，同比增长80.90%。净经营性现金流1.99亿元，同比增长80.57%。毛利率和净利率分别达到45.83%和22.65%，比上年同期分别提高2.7  和3.7  个百分点。
        公司同时发布  2018  年股票期权激励计划，拟向激励对象279  人授予500万份股票期权，约占总股本的1.00%，行权价54.06  元。
        受益创新浪潮和一致性评价，境内业务带动业绩高增长
        分业务板块来看，上半年公司临床试验技术服务增速较快，实现主营业务收入5.0  亿元，比上年同期增长50.94%，毛利率达到44.08%，比上年同期提高5.5  个百分点，量价齐升态势明显；此外，临床研究相关咨询服务仍保持稳定增长，实现主营业务收入5.3  亿元，比上年同期增长29.34%，毛利率比上年同期提高0.7  个百分点至47.51%。上半年，境外业务收入4.98亿元，占比48.24%；境内业务收入5.34  亿元，由上年同期占比43.16%提升到51.76%，境内业务首次超过境外业务，带动整体业绩取得高增长，我们估计主要受益于国内创新浪潮崛起和一致性评价需求的持续高增长。
        期权激励彰显发展信心，为业绩复合高增长保驾护航
        公司同时发布了  2018  年股票期权激励计划，拟向激励对象279  人授予500  万份股票期权，约占总股本的1.00%。本次计划激励对象为本公司及全资子公司的核心技术（业务）人员、在公司工作满  3  年的部分人员。行权条件业绩目标以2017  年净利润为基数，2018-2020  年净利润增长率不低于45%、80%、115.00%，净利润年复合增长率达到29%。首次授予股票期权行权价格达到54.06  元（2018.8.27  收盘价为55.74  元），也体现了管理层对公司未来价值和增长潜力的认可。我们估计股票期权费用的摊销对有效期内各年净利润影响程度不大，若考虑股票期权激励对公司发展产生的正向作用，由此激发激励对象的积极性，提高经营效率，本激励计划带来的业绩提升将高于其带来的费用增加。
        本土CRO  龙头有望持续受益，看好未来国际化维持“买入”评级
        公司作为国内临床CRO  领域的龙头企业，在国内拥有稳定优质的客户资源，为公司提供持续稳定高质量的订单提供了雄厚的支持和保障。同时，公司是为数不多能承担国际多中心临床试验的本土CRO  企业，有能力参与到全球医药研发产业链中。考虑到公司有望持续受益于国内创新浪潮的崛起和一致性评价需求，我们将公司归母净利润由原来2018-2019  年4.43  亿元、5.77  亿元上调至2018-2020  年4.55  亿元、6.04  亿元、7.82  亿元，对应P/E分别为61、46、36  倍，看好公司未来从本土CRO  龙头逐步走向国际化，维持“买入”评级。
        风险提示：质量控制风险；CFDA  自查核查带来的项目进度缓慢风险；对大客户的依赖风险；药企研发投入不及预期