东兴证券-万年青-000789-2018年中报点评：价格主导业绩增长-180828

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        事件：
        公司2018年上半年实现营业总收入40.91亿元，同比增加49.02%，实现归属于上市公司股东的净利润5.14亿元，同比增长487.15%。每股收益为0.8378元，同比增加487.11%。
        观点：
        价涨为主推动营业收入同比增长。2018年上半年，公司营业收入的增长来源于量价齐升，价格增长影响较大。其中销售水泥熟料1042.76万吨，同比增长仅5.42%，而销售水泥熟料均价为281元/吨，较上年同期上涨72元/吨，涨幅为34.37%。公司销售商品混凝土265.83万方，同比增长34.13%；销售新型墙材2.62亿标块，同比增长38.42%。混凝土均价为395元/方，较上年同期上涨91元/方，涨幅为29.75%；新型砖均价为2883元/万块，较上年同期上涨561元/万块，涨幅为24.18%。
        降本增效和价格提升推动毛利率水平提升。2018年上半年，公司通过拓宽采购渠道，优化人力资源配置，推进标准化管理等手段，有效控制采购成本，吨熟料标煤耗、熟料工序电耗同比均有下降。面对原材料价格大幅上涨、供应紧张的不利情况，公司营业成本为26.62亿元，较上年同期增长20.04%，大幅低于营收上涨幅度。报告期内，公司水泥吨成本为172元/吨，较上年同期上涨4元/吨，涨幅为2.65%；混凝土平均每方成本为297元/方，较上年同期上涨51元/方，涨幅为20.44%；新型砖平均每万块成本为2097元/万块，较上年同期下降443元/万块，跌幅为17.46%。在价格大幅上涨的带动下，公司毛利率为34.91%，同比提高15.72个百分点，涨幅达到81.92%。
        期间费用率下降盈利水平大幅提升。由于价格提高带动公司营收大幅上升，2018年上半年，公司期间费用率为8.51%，同比下降2.62个百分点。其中，销售费用率为2.90%，较上年同期降低0.73个百分点；管理费率为4.62%，较上年同期降低0.41个百分点；财务费用率为0.99%，较上年同期降低1.48个百分点。毛利率和期间费用率一升一降推动公司利润水平大幅提升。2018年上半年，公司净利率21.18%，较上年同期提升13.75个百分点。公司年化ROE为31.56%，较上年同期提升25.28个百分点。
        华东区域水泥龙头江西地位稳固。公司的水泥销售以江西为主，是江西省的水泥龙头企业，省内水泥市场占有率约24%，并向福建、浙江、广东、安徽等周边省份辐射。2018年上半年，江西省水泥需求维持稳定，水泥价格的显著上涨。报告期内，公司在江西省营业收入为36.31亿元，较上年同期增长56.29%，占营业总收入的88.76%。考虑到区域内落后产能逐步淘汰、错峰措施进一步强化、省内水泥企业协同将趋于增强，以及江西、广东等区域的水泥需求旺盛，下半年公司业绩增长可期。
        盈利预测和投资评级：预计公司2018年到2020年的EPS分别为1.74元、2.01元和2.43元，对应PE分别为7.5倍、6.5倍和5.4倍，考虑到公司为江西省水泥龙头，市场区域需求旺盛，受益于大企业间的协同，区位优势突出，给予公司"推荐"的投资评级。
        风险提示：需求改善程度不及预期。