东吴证券-横店影视-603103-业绩基本符合预期，静待行业拐点助力业绩释放-180829

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        投资要点
        半年报业绩整体符合预期，影院稳定扩张致成本端承压。2018  年  H1  实现营业收入  14.65  亿元；同比增长  18.02%；实现归母净利润  2.27  亿元，同比增幅  13.14%；实现扣非归母净利润  1.99  亿，同比增长  11.99%；现金流量持续向好，经营活动产生现金流量净额  3.54  亿，同比增长  13.85%；营业成本  10.85  亿元，同比增长  19.07%，主要源于影院数量稳定扩张。我们认为公司  2018  年  H1  业绩整体符合市场预期，由于  Q2  票房整体增速环比下滑致上半年整体净利润增速放缓，现金流优质，成本端由于影院扩张持续承压，毛利率稳中微降，静待行业拐点。
        储备项目充裕，持续布局三四五线城市，实现率先卡位优势。公司保持影院稳定扩张，截止  2018H1  拥有自建影院  296  家，银幕  1873  块，自建影院票房收入稳定行业第三，储备项目充裕，目前拥有  300  多个已签约影院储备项目，另外公司在布局二线城市同时，加速布局票房高速增长的三四五线城市，已有项目中三四五线城市布局占比达  70%，提前布局实现率先卡位优势，我们认为公司自建规模逐渐扩张的同时，一方面提高了公司对于客户、供应商的议价能力，另一方面有利于形成规模效应，不断提升公司盈利能力和品牌影响力。
        非票收入占比持续提高，增加业绩弹性。2018  年  H1  公司实现非票业务收入  3.65  亿元，占营业收入  24.91%，非票业务占比持续提升。报告期内，公司加速推进“影院综合体”建设战略，依托影院线下流量，在保持传统卖品销售的同时，持续深度挖掘线下场景消费，一方面积极推进高科技休闲体验、游戏娱乐、便利超市、特色餐饮等场景消费和产品消费，极大的增加了客户粘性，一定程度上提高了单人消费，另一方面加快整合各方广告资源，发展银幕广告业务，积极打造影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务，持续打造具有明显区域优势、目标群体、精确客户群体的广告及宣传的商业平台，我们认为多元化变现模式的挖掘将持续的提高影院经营效率，增加业绩弹性。
        维持“买入”评级。预计  2018-2020  年归母净利润为  4.14/5.36/6.95  亿，EPS  为  0.91/1.18/1.53,元，对应当前股价  PE  为  30/23/18X，考虑到公司的品牌优势、影院扩张速度、线下场景消费挖掘、业绩高成长性，给予公司  18  年  45X  估值，对应目标价位  40.95  元，对应目标市值为  186  亿，维持“买入”评级。
        风险提示：并整体票房增速不及预期的风险，影院扩张速度不及预期的风险；线下场景消费挖掘不及预期的风险；