国元证券-双环传动-002472-上半年收入高增长，新业务拓展顺利-180827

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        事件：        
        公司发布2018年半年报：上半年实现营业收入16亿元，叫上半年同期增长42.74%；归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，较上半年同期增长12.08%。
        结论：        
        毛利率下滑，财务费用影响公司短期业绩。公司目前处于高速扩张期，公司资产总额从2016年1H的34.99亿元迅速提升至20181H的75.53亿元，两年内资产扩张超过2倍。公司目前的盈利能力主要受到财务费用上升影响，上半年财务费用支出为4951万元，同比增长1.7%。另外，公司乘用车齿轮毛利率23.2%（-0.6pct）；工程机械齿轮27.7%（-6pct）；商用车齿轮25.2%（-2.4pct）；造成公司毛利率下滑的主要原因为1）公司产能扩张，前期投放多条项目生产线导致短期内费用摊销压力较大。2）公司产品原材料价格上涨。未来公司新项目投产将有望带动公司整体毛利率企稳回升。  
        自动变渗透提速带公司收入高增长。公司上半年营业收入保持高增长符合预期。目前汽车自动变替代手动变的逻辑不变，公司受益于手动变齿轮均价（500元左右）迅速提升至自动变均价（1800元左右），公司作为变速器齿轮龙头，充分受益。另外，公司积极开拓新客户，并取得较大进展，先后于上汽变、吉利、采埃夫、邦奇、盛瑞等客户建立深度合作管理，有望在齿轮规模化行情之下，为公司开拓出新的市场竞争力。  
        盈利预测与风险提示：  
        预计公司未来三年EPS为0.47、0.58与0.77；对应PE为19x、16x与12x。评级不变，给予"买入"评级。  
        风险提示：汽车行业景气度不及预期，公司客户拓展不及预期等。