西南证券-呷哺呷哺-0520.HK-2018年半年报点评：门店扩张+同店发力，中期业绩稳健增长-180828

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        投资要点
        事件：公司发布2018年度半年报，2018H1实现营收21.3亿元，同比增长35.1%，实现净利润2.1  亿元，同比增长11.2%，同店销售额同比增长7.3%。
        .  自营模式门店扩张稳健。公司主要收入及利润来自呷哺呷哺餐厅，2018  年上半年公司分别新开48  家、关闭6  家呷哺呷哺餐厅，呷哺呷哺门店网络扩张至780家且全部门店均为自营，其中北京/上海/天津/河北/中国东北和其他地区分别净增加6  家/1  家/8  家/5  家/3  家/21  家，按照公司计划预计2018  年全年共开店100家左右。
        .  经营数据良性增长支撑同店增长，成本增加盈利水平承压。1）由于门店数量快速增长以及部分门店翻新等因素，拖动整体翻坐率下降至2.8  次，但受益于产品组合和门店升级等因素拉动整体客单价持续稳步提升，2018H1  客单价52.2元（YoY+10.6%），其中北京客单价增速高达11.6%，多重因素推动同店销售同比提升7.3%。2）由于产品组合升级食材品质提升，公司原材料及耗材成本占比由35.4%提升至37.2%，同时由于人均工资的增长，公司上半年员工开支占比由24.4%增长至25.3%，拖累整体净利率由11.8%下降至9.8%。
        .  “凑凑”品牌增长亮眼，多元化业务进展顺利：1）公司于2015  年开始布局中高端品牌“凑凑”火锅餐厅，以“火锅+茶歇”的全新模式使得餐饮经营空间和时间得以延伸，  2018H1  凑凑门店增长至28  家，门店营收及餐厅层面利润分别大幅增长497.3%、121.4%，随着凑凑门店布局加深，公司餐厅消费区间拓宽至50-200  元左右，有望为公司打开中高端高盈利增量空间。2）公司于2015年开始开展“呷哺小鲜”外卖业务，2018H1  覆盖城市已从4  个主要城市目前覆盖到一线二线逾55  个城市，外卖+自热火锅“呷煮呷烫”总营收相比去年同期提升近120%；2017  年公司设立全资子公司打入火锅调料市场，目前产品已在餐厅门店、天猫及京东等在线平台，2017  年全年实现收入3404  万元。外卖+调料布局有助于公司打破门店增长瓶颈，创造全新利润增长点。
        .  盈利预测与评级：预计公司18/19/20  年EPS  分别为人民币0.5/0.63/0.77  元，对应的动态市盈率为22/17/14  倍。公司是台式火锅连锁绝对龙头，门店扩张稳健且同店增长态势良好，多元化业务布局有望贡献增量盈利空间，给予公司一定估值溢价，2018  年27  倍PE，对应目标价15.57  港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        .  风险提示：新开门店进展或不达预期，凑凑品牌推广不及预期。