天风证券-亚宝药业-600351-加大渠道覆盖力度，坚持创新药与仿制药并举-180829

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        业绩符合预期，上半年扣非净利润同比增长  29.71%
        根据公司  2018  年半年报，上半年公司营业收入  14.42  亿元（+22.36%），归母净利润  1.45  亿元（+35.46%），扣非后归母净利润  1.36  亿元（+29.71%）。经营现金流净额  3.19  亿元，同比增长  978.30%。中报业绩基本符合预期，上半年公司以终端建设为引领，强化  OTC、医院和基层终端覆盖率，同时进一步下沉渠道、加强品牌运作，带动营收稳步增长。
        心血管系统类和精神神经类产品表现亮眼，营收增速超过  30%
        上半年医药生产实现营收  11.65  亿元（+18.32%），毛利率为  69.11%，较上年增加  7.92%。药品中销售过亿的品类为儿科类、心血管系统类、止痛类、精神神经类，营收分别较去年增长  6.71%、32.28%、11.16%、133.20%。止痛类营业成本同比增长  50.66%，主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率；精神神经类营收大幅增长，成本同比增长  15.05%，主因公司对主要产品硫辛酸注射液进行提价。公司的医药批发业务集中在山西运城市区域，上半年实现营收  2.38  亿元（+73.82%），毛利率  9.41%，同比下滑  1.44pp。
        加大研发投入，坚持创新药与仿制药并举
        上半年公司研发支出  0.69  亿元，同比增长  2.35%，研发费用率  4.79%，同比下降  1.21pp，主因公司业绩增长较快所致。公司注重研发，坚持创新药与仿制药并举，用于治疗脑卒中的注射用  SY-007  和用于治疗  II  型糖尿病口服药物  SY-009  已取得临床批件；一致性评价项目中，苯磺酸氨氯地平片目前已在  CDE  审评中，马来酸依那普利片目前处于注册资料准备过程中。
        销售费用率同比增长明显，管理费用率同比略有下降
        上半年公司销售费用为  4.49  亿元，同比增长  54.36%，销售费用率  31.14%，同比上升  6.46pp，主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。公司于  2017  年进行渠道营销模式转型，2018  年上半年强化终端，OTC  方面覆盖数量从去年  20  万家提升至上半年  28  万家。产品商务渠道网络进一步强化，品牌宣传加强，上半年实现铺货近  1000  家连锁，覆盖  3.3  万家终端门店。上半年管理费用  1.97  亿元，同比上升  13.15%，管理费用率  13.66%，同比下降  1.18pp，公司管理效率逐步提升。
        估值与评级
        我们预计  2018-2020  年  EPS  分别为  0.36、0.47  和  0.58  元，参考同行业公司估值，给与  2018  年  27  倍  PE，目标价  9.72  元，维持“买入”评级。
        风险提示：1.一致性评价进度不及预期；2.新产品市场推广不及预期；3.公司业绩不及预期