首创证券-策略周报总第四期：国内外因素逐步趋稳，修复性反弹有望延续-180827

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        一周行情回顾
        上周，指数全面反弹，上证综指全周上涨2.27%，盘中一度创下阶段性新低，收2653点；深证成指全周上涨1.53%，收8484点；创业板全周上涨1.1%，收1450点。两市全周日均成交额为2530亿元，较上周进一步回落。行业方面，中信29个一级行业大部分涨跌幅为正，非银行金融全周上涨5.86%，银行全周上涨4.22%，食品饮料全周上涨3.15%，医药、石油石化、计算机涨幅居前；纺织服装全周下跌1.08%，农林牧渔全周下跌0.9%，煤炭、建筑、电力及公用事业跌幅居前。
        .  一周策略观点
        我们在上周的周报《国际不确定因素影响边际减弱，资金面宽松有望再度开启反弹窗口——策略周报第三期（8.13-8.17）》中曾经预测，8月下旬市场仍将有修复性反弹的机会。一方面，市场估值指标再次全面低于上次市场大底2638点，盈利收益率与十年期国债收益率比值1.9（截至8月20日），较7月12日有显著的提升，股票市场的吸引力正在提升。另一方面，MSCI  中国指数将于  8  月  31  日收盘后新加入  10  只  A  股成分股，纳入因子提升至  5%，随着外资加速流入，国际增量资金的快速涌入有望在短期内提振市场情绪。上周的市场走势基本符合我们的判断，市场呈现出温和反弹的走势，阶段性修复的趋势较为显著。根据我们的判断，本周市场修复性反弹的趋势有望进一步延续。
        在上周的周报中，我们对中长期市场的三大压制因素（经济持续下行预期、信用端紧缩引发市场信用风险集中爆发、中美贸易战持续升级）进行分析，并表明在数据的持续验证下，信用端已经出现显著改善、中美贸易战对市场影响边际收敛的，但经济持续下行的预期并没有获得数据的支撑，投资者对基本面预期的下修仍然存在，这也引起了市场情绪在八月中旬的低迷。然而，随着央行的《二季度货币政策执行报告》提出信贷投放重点支持“补短板”的乡村振兴、基础设施建设、制造业转型升级三个方面以及银保监会在《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》中提出要加强实体企业融资、强化小微企业、“三农”、民营企业领域融资、基础设施领域支持力度，我们认为未来货币信贷政策将更加精准的定位到基础设施建设、中小企业融资以及制造业转型等相关领域，政策效果由信贷改善到实体经济的改善的路径将会进一步被确认，这也将在一定程度上缓和了市场对基本面的恐慌情绪。按照我们此前的判断，根据政策时滞的测算，基础设施建设投资增速将在9-10月份出现显著的改善，进而传导到整个基本面的运行。因此，我们认为随着货币信贷政策对实体经济领域的传导路径愈发清晰，整个基本面在中长期趋稳的态势也更加明朗。
        与此同时，在国内形势逐步趋稳的情况下，上周市场表现也再度表明国际不确定因素对市场的影响正在边际收敛。上周美国方面自8月23日开始对第二批、价值160亿美元的279项中国产进口商品加征25%的关税，随后中国方面宣布同时对价值160亿美元美国产进口商品加征25%的关税。然而市场对这一事件已经充分预期，消息公布当天指数并未出现下跌，反而震荡收涨。结合我们在此前周报中，对中美贸易摩擦影响较大的5个交易日指数的表现，更加印证了中美贸易战升级等国际因素虽然仍存在一定的不确定性，但对市场的影响正在边际减弱，尤其在上周中国方面与美国方面开展部长级的经贸磋商，预计国际因素在短期内不会再度恶化。同时，另一方面，上周央行重启人民币兑美元中间价报价的逆周期因子，离岸人民币兑美元涨幅扩大至逾500点，升破6.84关口，暂时缓解了市场对人民币汇率贬值的预期，也缓解了市场对由于汇率贬值引发场内外资大幅流出的担忧。
        在行业配置方面，短期内建议关注金融板块和周期类板块中建筑、建材、钢铁的修复性行情。受前期经济持续下行预期以及信用端持续紧缩的压制，金融板块及周期类板块持续走低，整体跌幅较大，估值水平回落至近两年的极底水平。一方面，随着政策边际宽松趋势逐步明朗，尤其是理财新规的最终落地，大幅缓解了金融机构在过渡期期间的执行压力，同时也是央行释放信用的一种方式，有助于改善融资环境，对金融机构构成明确的利好。另一方面，国常会明确强调下半年财政政策将更加积极，在1.35万亿地方专项债的支持下，下半年基础设施建设投资增速有望触底回升。此外，在《中小板、创业板业绩增速回落，关注持续改善行业》中我们曾经分析，钢铁、建材、建筑板块中报业绩预报情况良好，基本面支撑较强，因此短期内补涨的概率较大。中长期内，我们建议继续布局食品饮料、医药、商贸零售这些弱周期性、现金流较为充裕、业绩支撑较强的大消费板块以及处在政策风口的半导体、5G、人工智能等创新科技板块。
        .  风险提示
        中美贸易战持续升级；土耳其汇率危机引发新兴市场动荡；经济运行下行超出预期。