国金证券-康弘药业-002773-朗沐中期业绩符合预期，医保放量利润率提升-180828

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        业绩简评
        近日，公司公布2018  年半年报，公司2018H1  上半年实现收入约13.83  亿元，同比增速约1.03%；归母净利润约3.1  亿元，同比增速约33.13%；扣非后归母净利润约2.67  亿，同比增速约15.59%（非经常项合计约4285.3万元，主要为政府补贴约5312.7  万元）。
        点评
        朗沐凭借医保收入高增长，利润率超预期，美国临床获SPA  三期临床入组进展顺利：朗沐18H1  收入约6.18  亿元，同比增46.3%，预计与17Q4  以来医保对接有关，下半年有望继续高增速；毛利率约94.2%，同比提升5.8%，毛利率提升比例超预期；净利约1.06  亿元，净利率24%。康柏西普上半年凭借医保放量收入增速符合预期，利润率超预期。另外，上半年康柏西普在美国的III  期临床试验获得FDA  临床试验特别方案评审，临床进展稳步推进，预计已开始入组患者，我们预计海外销售峰值可达8-10  亿美金。
        中成药化药增速低于预期，预计与销售改革有关：2018H1  化药收入约5.5亿，同比增3.69%，毛利率约95.34%；中成药收入约3.91  亿，同比约-27.01%%，毛利率约86.19%；化药和中成药业绩放缓预计与公司销售队伍改革有关，未来增速有望企稳。化药阿立哌唑和文拉法辛竞争格局较好，且均为首仿，另外阿立哌唑目前正在进行一致性评价，有望成为该通用名第一个一致性评价品种；中成药舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊，独家品种，国家医保，体量较小，未来弹性较大。我们预计下半年中成药和化药增速有望企稳
        研发投入持续加大，同比增速约80%，临床进展稳步推进：公司2018  上半年研发投入约1.26  亿，同比增速约79.5%，其中约30%资本化，研发投入我们预计与美国临床进入III  期关系较大。另外，公司在研管线品种进展顺利，稳步推进：康柏西普(KH902）适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药KH903  目前处于Ic  期临床、KH906  滴眼液获得临床批件、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗KH901  和治疗阿尔兹海默症新药KH110。
        盈利预测及投资建议
        公司业绩稳定，康柏西普借助医保有望继续快速增长。我们预计2018-2020EPS  分别为1.21/1.47/1.79  元，对应PE  分别为40.2/32.9/27.1倍。
        风险提示
        康柏西普医保放量和美国临床不达预期；化药中成药招标降价风险；研发进展低于预期；2018  年6  月26  日，约89%的首发原股东限售股权解禁。