中泰证券-龙净环保-600388-业绩符合预期，非电领域持续拓展-180829

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年报，公司2018H1  实现营业收入32.42  亿，同比增长9.63%，实现归母净利润2.51  亿，同比增长11.00%。
        .  电力领域稳定增长，非电领域持续拓展。公司2018H1  实现营业收入32.42亿，同比增长9.63%，实现归母净利润2.51  亿，同比增长11.00%，业绩整体稳中有升，从公司各项业务发展情况来看：1）电力领域虽然市场空间不断萎缩，但是公司仍中标一批电力新建及改造项目，彰显了公司作为大气治理龙头公司的实力；2）公司积极拓展非电领域，抓住钢铁行业超低排放市场，取得十多套钢铁企业超低排放及二十多台套中小热电锅炉超低排放项目，同时，公司加大对建材、冶金传统行业的拓展力度，未来非电项目有望成为支撑公司业绩增长的主要动力。
        .  综合毛利率提升0.53pct，三费费用率增加0.95pct。公司2018H1  综合毛利率为25.42%，同比提升0.53pct。公司上半年三费费用率为16.13%，同比增加0.95pct，其中管理费用同比增加0.53pct  至12.8%，主要因公司业务不断扩大，人工成本增加。
        .  现金流状况好转，回款状况有待提升。公司2018H1  经营性现金流量净额为-2.76  亿，现金流状况与去年同期相比有所好转。公司上半年应收账款为24.66亿，应收账款占营业收入比重为76.06%，同比增加8.01pct，回款状况有待提升。
        .  在手订单充足，期待非电业务发展。目前公司在手订单约178  亿，电力与非电行业占比分别为59%、41%，公司的在手订单充足，业绩有望维持稳定增速。公司上半年新增订单67  亿，同比增长28.85%，其中电力和非电行业分别新增23  亿、44  亿，非电行业的新增订单已超过电力行业，期待公司未来非电业务的发展。
        .  投资建议：公司为大气治理龙头企业，率先布局非电领域大气治理，公司在手订单充足，业绩有望维持稳定增速，我们预计公司2018、2019  年实现归母净利润8.1  亿、8.8  亿，对应估值分别为14X、13X，给予  “买入”评级。
        .  风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险