财通证券-恒逸石化-000703-业绩符合预期，聚酯上下游加速扩张-180828

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        公司发布  2018  年半年报。2018H1  公司实现营业收入  397.82  亿元（+39.74%），扣非归母净利润  9.73  亿元（+15.21%，其中浙商银行投资收益约  2.60  亿元）。Q2  单季扣非归母净利润  3.30  亿元（环比-48.77%）,环比下降主要因财务费用大幅增长（利息支出+汇兑损失）。同时，公司拟每  10  股转赠  4  股、派发现金股利  2  元。涤纶长丝高景气，公司产能快速扩张。2018H1公司聚酯销量126.10  万吨（+48.86%），营业收入  88.44  亿元（+57.35%），毛利率  11.08%（+1.68pct）。
        涤纶长丝需求旺盛，目前扩张以龙头为主且增速不及需求，行业供需和竞争格局持续改善。公  司  2017年以来持续通过内生+外延扩张涤纶产能，行业地位快速提升：①17  年  10  月恒逸高新改扩建增加  70  万吨产能，总产能达  240  万吨。②拟发行股份购买嘉兴逸鹏和太仓逸枫  100%股权，收购双兔新材  100%股权，并募集配套资金  30  亿元建设差别化纤维项目（共220万吨）。③年产100万吨智能化环保功能性纤维项目顺利推进。④成立福建逸锦和宿迁逸达用于并购整合聚酯短纤资产。
        PTA  盈利能力提升明显。2018H1  公司  PTA  营业收入  59.85  亿元（-23.67%），毛利率  8.74%（+6.50pct），盈利能力提升明显（营收下降主要因聚酯产能提高，外销  PTA  减少）。由于聚酯需求持续旺盛且  PTA  新增产能少，PTA  在  17  年下半年后库存大幅降低，价差提升明显。我们测算  18H1  PTA-PX  价差（以进口  PX  价格计）847  元/吨（+78.43%）。目前  PTA  现货已达到  9000  元/吨，下半年在翔鹭石化复产前  PTA  仍将维持紧平衡，盈利能力有望保持。
        文莱炼化全面推进。文莱炼化  10  亿美元资本金到位，同时公司“一带一路”债券成功发行，17.5  亿美元银团贷款顺利提款，目前文莱炼化已进入快速的全面实施阶段。截至  8  月  27  日，项目累计已发生建设期投资额  16.45  亿美元，已签署合同数完成  85%，总体建设进度完成  65%。
        我们预测公司  18/19/20  年归母净利润  26.41/36.94/47.91  亿元，EPS  1  .  1  4/1.60/2.08  元，PE  14.7/10.5/8.1  倍，维持“买入”评级。
        风险提示:油价大幅波动，聚酯需求下降，文莱炼化进度不及预期