国金证券-索菲亚-002572-渠道运营不乏亮点，新产能消化尚存压力-180828

《国金证券-索菲亚-002572-渠道运营不乏亮点，新产能消化尚存压力-180828（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-索菲亚-002572-渠道运营不乏亮点，新产能消化尚存压力-180828（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩简评
        .  2018  上半年，公司分别实现营收/归母净利润29.88  亿元/3.69  亿元，同比分别增长20.12%/25.38%，实现全面摊薄EPS0.40  元，低于预期。
        经营分析
        .  定制衣柜业务增长相对良性，经销商渠道下沉不改。上半年公司定制衣柜以及成品配套产品实现收入26.35  亿元，同比增长19.33%。分渠道来看，上半年大宗业务增长187.67%，为增速最快的渠道。上半年公司衣柜业务共新增门店238  家，翻新了近500  家旧门店，并淘汰了100  位经销商，通过优化渠道提升经营品。门店布局上，县级市新增门店191  家，门店占比较去年提升3pct.达53%。多品类扩张，衣柜业务客单价同比提升9.41%，但单店客流量出现下滑，因此上半年客户数增长9%全部依靠新开门店拉动。
        .  橱柜收入增速不快，但毛利率改善明显。上半年，公司橱柜业务新增门店106  家，但由于同店下滑10.61%，致使橱柜收入增长基本全部依靠新增门店拉动。此前公司由于早期投入较大，致使橱柜业务实现盈亏平衡难度较大。而目前来看，公司橱柜业务毛利率上半年已达到25.32%，较去年大幅提升14.53pct.，且今年6  月已经实现盈利。
        .  衣橱柜生产情况良好信息化提升盈利，下半年衣柜有新产能投放。上半年，公司衣柜年度平均产能利用率平均为83.38%，平均交货期为10-12  天。同时，CNC  数码控制比例已达100%，板材利用率提升至84%。信息化系统的逐步优化，使得公司在今年5  月下调3%衣柜出厂价的情况下，其毛利率仍提升了10.7pct.。增城橱柜工厂目前也已投入使用，上半年日均产能逾247  单/天，较去年同期提升57  单/天，产能利用率平均为48.24%，伴随橱柜门店扩展与接单量额提升，产能利用率将继续爬坡。另一方面，公司华中生产基地一期预计将于今年Q3  投产，该项目将新增60  万套衣柜的年产能。我们认为，依据公司目前渠道体量，对下半年新增产能的消化存在一定压力，后续仍需加快渠道铺设速度，并提升单店接单与客单价实力。
        盈利预测与投资建议
        .  公司推进“定制大家居”战略，加速渠道布局，与开发商合作拓展全装修业务。鉴于行业整体受住宅商品房销售拖累，我们下调公司2018-2020  年EPS  预测至1.27/1.64/2.15  元（  三年CAGR29.8%），  对应PE  分为20/16/12  倍，维持公司“买入”评级。
        风险因素
        .  房地产业宏观调控变动风险；市场竞争加剧风险；新产能消化不及时的风险；产品降价影响盈利的风险。