财通证券-横店影视-603103-中报业绩整体符合预期，布局前瞻扩张快速业绩弹性可期-180828

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        事件描述：  
        公司发布  2018  年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入  14.65亿元，同比增长  18.02%；公司实现归母净利  2.27  亿元，同比增长13.14%；公司实现扣非归母净利润  1.98  亿元，同比增加  11.99%。    
        投资要点：  
        电影大盘回落导致  Q2  业绩承压，持续看好公司长期发展  
        受电影大盘二季度小幅下跌影响（-7.19%），公司二季度业绩有所回落：公司二季度实现营收  5.34  亿元，同比减少  7.26%，实现归母净利润  0.39  亿元，同比减少  54.96%。目前暑期档已经接近尾声，我们预计暑期档票房（7  月-8  月）将达到  139  亿，同比增加  12%，公司三季度业绩将大概率回复至上升轨道。值得关注的是，公司依托影院流量推进的卖品、广告等非票业务进展顺利，占比持续提升：2018  年  H1公司实现非票业务收入  3.65  亿元，营收占比达  24.91%,同比上升8.31pct。同时，公司现金流健康，18  年  H1  经营活动产生的现金流量净额达  3.54  亿，同比增加  13.85%，将为后续影城建设提供保障。
        资产联结模式扩张带来业绩弹性，深耕三四线城市市场空间广阔  
        公司以资产联结为主的模式快速扩张，业绩弹性较大：截至  2018  年  6月底，公司旗下资产联结型影院数为  296  家（Q2  新增  12  家），银幕数为  1873  块。在未来，若优质内容持续供应带动观影情绪持续高涨，公司业绩弹性将优于行业平均水平。同时，公司在增长潜力巨大的三线及以下城市进行了前瞻性布局：近年来我国三四五先城市观影人次、票房收入增速超过一二线城市，且增长潜力远高于市场相对饱和的一二线城市；公司率先布局三四线城市的市场空白点，截至  2018年  6  月底，公司拥有  296  家自营影院和  300  多个已签约影院储备项目，其中三四五线城市占比达  70%，该项数据远高于行业平均。
        给予目标价  13.4  元，给予“增持”评级  
        公司背靠横店控股，坚持以资产联结型影院投资为主导，院线下沉模式较为成熟。受益于行业回暖以及影院扩张公司业绩弹性较大，预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.95  元、1.14  元和  1.39  元。考虑到院线标的高成长性、优秀的现金流以及旗下影院在一定地理范围内的排他性，给与目标价  40.0  元，维持“买入”评级。
        风险提示:优质影片供给风险；系统性风险；政策风险