中泰证券-宇通客车-600066-过渡期利润承压，下半年盈利有望改善-180828

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          事件：公司发布2018年中报，2018H1公司实现营业收入120.17亿元，同比增长29.03%；实现归母净利润6.16亿元，同比减少23.42%。  
        过渡期补贴降低，利润承压。由于6月12日实行新的补贴政策，上半年出现抢装潮，2018H1公司销售大中客21089辆，同比增长12.67%，其中新能源客车销售8765辆，同比提升198.43%。但由于过渡期期间上牌的新能源客车按照2017  年新能源客车补贴标准的0.7倍补贴，行业整体承压，2018H1公司毛利率为21.42%，下降3.52个百分点。此外，公司在上半年集中对新能源客车进行技术和产品升级，研发费用有所增加。受此影响，2018年H1公司净利率为5.21%，同比下降3.67个百分点。  
        下半年盈利能力有望改善。公司上半年发生研发支出7.64  亿元，占营业收入的比例达6.36%，持续推进新能源客车产品优化和技术升级，过渡期后单车补贴有望提升。同时，三电成本下半年成本有望下降，我们预计下半年公司新能源产品盈利能力将提升。  
        行业落后产能淘汰加速，公司市占率有望提升。随着政策收紧，补贴逐渐退出，行业继续分化，集中度将进一步提高，公司作为资金技术实力雄厚的行业龙头将持续受益。2018年1-6月公司销售新能源产品8765辆，市占率为23.91%，同比提升3.40个百分点。下半年实施补贴新规后，行业有望加速淘汰落后产能，公司市占率有望继续提升。  
        盈利预测：我们预计公司2018/2019/2020年净利润为32.81/37.92/43.38亿元，同比增长4.85%/15.58%/14.38%。对应EPS为1.48/1.71/1.96元，给予"增持"评级。  
        风险提示：新能源汽车补贴政策调整风险；三电成本下降幅度不及预期；新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。