中泰证券-华谊集团-600623-符合预期，看好醋酸和甲醇高景气-180828

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        投资要点
        .  事件：公司发布2018  年半年度报告，2018  年上半年，公司实现营业收入231.83  亿，同比下降5.18%；实现归属于上市公司股东的净利润为10.56  亿元，同比增加228.67%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为9.89  亿元，同比增加230.33%。EPS  为0.50  元/股。
        .  18Q2  业绩高增。公司2018Q2  实现归母净利润为6.02  亿，同比增长753.73%，环比增长32.55%，公司业绩实现同比和环比均大幅增长。公司业绩大幅增加的原因主要是产品醋酸、甲醇等高景气。2018Q2，公司醋酸和甲醇产品价格分别为5043  元/吨和3151  元/吨，同比增加2242  元/吨和676  元/吨，环比增加330  元/吨和-68  元/吨。公司产品价格向好带动业绩高增长。产品高景气周期推动公司业绩向好，其中醋酸及酯板块实现营业收入46  亿，同比增长59.46%，毛利率为29.88%，较去年增加近17  个百分点；甲醇毛利率为21.95%，较去年增加近7  个百分点。
        .  持续看好醋酸三年长牛周期。（1）供给端几乎无弹性：行业新增产能有限，装置检修常态化。2018  年全球新增产能仅有10  万吨，我国产能增速仅1.2%，且大规模规划产能投放多在2020  年左右；由于行业检修较为普遍，预计开工率向上弹性较低。（2）需求端景气度向上：内需向好，出口高增。内需持续向好，预计醋酸行业2018  年需求整体增速达5.1%，其中我们预计PTA、醋酸乙酯等将贡献醋酸的主要需求增量。进入三季度，随着醋酸乙酯、醋酸丁酯、PTA  等需求旺季来临，醋酸内需有望环比改善。出口有望超预期，2018  年1季度我国醋酸出口量达12.7  万吨，同比增长157.8%。此外，海外装置存在一定不稳定性，从而带动出口有望持续增长。（3）库存端历史低位：当前醋酸库存为5.66  天，当前库存有所积累，但仍处于较低位置。由于醋酸行业供需格局优异，我们判断醋酸景气周期有望维持至2020  年。根据我们的模型测算，按照当前醋酸价格4900  元/吨（上海吴泾出厂价），假设满产满销，公司醋酸业务实现的净利润有望高达20  亿，将促使公司业绩有望达到上市以来最高点。
        .  甲醇价格有望上涨。2018  年，甲醇价格震荡上行。2018  年价格中枢为3197元/吨，较去年高出378  元/吨。我们认为，甲醇供需格局仍旧向好，其中需求端受益于MTBE、甲醇制氢等需求增加，而供给端由于环保等因素将持续受到压制，成本端由于天然气上涨导致成本曲线提升，我们预计甲醇中枢仍有望上移，高盈利能力有望维持。当前甲醇价格（华东地区市场价）为  3390  元/吨，较  2017  年均价高  20%，甲醇盈利能力仍处于高位。
        .  盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020  年公司实现归属于母公司净利润为  22.94、24.43、25.89  亿元，同比增长  270.48%、6.52%、5.96%；对应EPS  为  1.08、1.15、1.22  元，对应PE  分别为8  倍、8  倍和7  倍。
        .  风险提示事件：轮胎业务大幅亏损的风险、产品价格大幅下行的风险。