国海证券-宋城演艺-300144-事件点评：三亚项目亮眼，轻资产和异地项目助力持续发展-180828

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        事件：
        公司发布中报，今年上半年实现营收15.11  亿元，同比增8.5%；实现归母净利润6.65  亿元，同比增27%；实现扣非后归母净利润6.36  亿元，同比增21.75%；EPS  为0.46  元。
        分季度看，公司Q1  实现收入7.1  亿元，同比增6%，实现归母净利润3.2亿元，同比增31.5%；Q2  实现收入8  亿元，同比增10.8%，实现归母净利润3.4  亿元，同比增23.14%。
        投资要点：
        三亚项目表现亮眼，新项目有序推进。公司上半年现场演艺项目累计实现收入7.9  亿元，同比降4.3%。按地区看，受到海南省建省30  周年、59国免签政策及海南国际旅游岛等政策影响，公司三亚千古情上半年分别实现营收和净利润2.3  亿元和1.45  亿元，同比分别增24.3%和34.1%，表现出色；杭州宋城去年高基数基础上平稳增长，上半年实现营收3.8  亿元，同比增5.1%；丽江项目亦在当地市场整治背景下，业绩实现持续增长。存量项目上，公司通过对既有项目不断更新升级，加大创新和科技要素应用，力争为游客带来更好观感体验；通过推出沉浸式体验主题活动“我回”系列，带给游客生动别致的参与感。
        新项目方面，桂林千古情已经于7  月底开业；中华千古情预计2019  年上半年开业；张家界千古情预计于2019  年中期推出；上海项目和澳洲项目均在有序推进中。
        宁乡炭河千古情轻资产项目市场反馈良好。宁乡炭河千古情项目于2017年7  月开始运营，1  年来累计接待游客400  万人次，营收突破1.6  亿元，观众市场反馈热烈。明月千古情已于2017  年10  月动工，有望今年投入运营；岭南千古情和黄帝千古情则分别已经动工和完成招标，有望在2020年投入运营。系列轻资产项目有利于提升公司盈利能力和品牌影响力。
        互联网演艺项目保持良好增长势头，重组有望获得新发展。六间房上半年实现收入6.2  亿元，同比增5.4%，实现净利润1.9  亿元，同比增38.7%。六间房于6  月27  日发布公告与花椒直播进行重组，若顺利重组，二者将在PC  端和移动端实现互补，并在用户流量和主播资源等方面实现协同。
      IP  衍生品领域迈出重要一步。上半年公司推出以“宋城千古情”人物为核心的首批创意形象已经陆续在桂林和杭州宋城景区面世，并在天猫官方同步上线，衍生品的种类涵盖了服饰类、生活用品、文具及3C  产品等，后期将进入衍生品开发的第二阶段，为市场提供更有竞争力和特色的产品。我们认为IP  和衍生品对文化演艺领域公司发展意义重大，这也是公  司一直积极探索的内容之一。
        毛利率和净利率持续提升。上半年公司毛利率同比提升4.26PCT至67.9%；净利率同比提升5.79PCT至43.65%，我们分析部分受益于轻资产项目贡献比提升。费用率方面，公司期间费用率同比降1.02PCT至16.81%。其中，销售费用率同比降1.34PCT至9.33%；管理费用率同比提升1.43PCT至8.08%，主要由于九寨景区停业期间营业成本调整至管理费用及六间房研发支出增加所致；财务费用率为-0.6%，主要由于利息支出减少及低风险保本理财投资所致。
        盈利预测和投资评级：考虑六间房重组尚未完成，基于审慎原则暂维持之前盈利预测，预计公司2018年和2019年EPS分别为0.88元和1.05元，对应的PE分别为29倍和24倍，公司经营模式优，团队不断进取，执行力强，维持买入评级。  
        风险提示：1）项目进度低预期；2）人才流失；3）行业监管风险；4）突发性事件影响；5）六间房重组进展低于预期