安信证券-中航沈飞-600760-公司深度分析：千磨万击还坚劲，任尔东西南北风-180819

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        沈飞集团整体上市，A  股战斗机整机唯一标的，稀缺性明显。中航沈飞隶属中航工业集团，于2017  年底完成重大资产重组实现整体上市，成为A  股歼击机唯一上市平台，稀缺性明显。同时，公司当前流通盘仅为总股本的24.7%，真实流通市值较小。
        沈飞与成飞在歼击机细分领域形成双边垄断，在型号生产上各司其职。我国战斗机整机的研制生产主要集中在中航工业集团，集团内部已形成较为完整的生产体系。其中，沈飞与成飞共同生产歼击机：沈飞主要生产歼-11/15/16，成飞主要生产歼-10/20。两家整机厂产品各有特色、平行发展，不同时生产同一机型、不存在同型号直接竞争。
        沈飞现役及在研机型对标美俄，是我国空军（含海军航空兵）重要支柱。沈飞歼-11  是我国三代战机中唯一的重型歼击机，对标美国F-15  及俄罗斯Su-27；沈飞歼-15/16  是我国现役三代半战斗机，其中歼-15  是现役唯一一款航母舰载机、歼-16  是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器，与成飞歼-20  形成高低搭配，对标美国四代战机F-35；沈飞在研四代战机“鹘鹰”FC-31  及“暗剑”无人机将在未来战争中发挥重要作用。
        军品主力机型量价齐升、需求空间大，新产品提供业绩弹性。“实战化演练加强”及“国防军队现代化建设要求”或将拉动军机特别是先进战机的列装需求。目前我军战机存在“总量低”、“代级差”的问题，根据《World  Air  Force  2018》统计：从总量上，我军目前歼击机总数（1125  架，占美军47.81%，不足一半）；从存量结构上，我军落后的二代机（561  架，占整体存量的49.87%，接近半数）、先进的三代半及四代机（27  架，占美军同级别战机1.39%）；相比之下，美军已全部换装三代及以上战机，其中三代半及四代机（1936架，占歼击机总量82.28%）。我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势，既存在总量增加的需求，又存在存量升级替换的需要。
        我们由此预计：沈飞在产主力机型歼-11/15/16  或将迎来订单增长，型号升级、技术成熟或将提升单品附加值及整体产能；均衡生产的推进有助于阶段性业绩兑现及效率提升；在研四代机“鹘鹰”FC-31及无人机业务或将为沈飞提供业绩弹性。
        股权激励计划公布，助推效率提升与业绩增长：5  月16  日中航沈飞发布股权激励计划相关方案一揽子公告。我们认为此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营活力，有助于降本提效、控制费用，其长期、逐步兑现的过程使受激励对象会更聚焦于公司的长远发展，对公司稳健发展很有意义。
        投资建议：目前我国军工制造业正处于大的发展机遇期，现代战争模式的转变、我军战略转型的需要及周边局势的变化使海、空军对于先进战斗机的需求加大、加速。沈飞在产主力机型歼-11/15/16  技术已趋成熟，我们预计能够形成稳中有增的产出。我们预计公司2018~2020  年营收分别为211.91、242.00、279.51  亿元，净利润分别为7.87、9.27、10.93  亿元，对应EPS  分别为0.56、0.66、0.78元。综合考虑到中航沈飞订单需求确定性较大、公司积极推进均衡生产使得阶段性业绩兑现的确定性较高、募投项目逐步投产使得产能有望继续扩大。维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价格45.00元；
        ■风险因素：装备短板补齐不会一蹴而就、业绩释放不及预期、均衡生产受挫、新机型进展不及预期、市场波动风险。