新时代证券-古井贡酒-000596-半年报点评：省内消费升级可持续，业绩增速符合预期-180827

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        上半年业绩符合预期，维持“强烈推荐”评级：
        2018    年  8  月  27  日晚公司公布  2018  年中报：上半年实现营收  47.83  亿元（+30.32%），归母净利润  8.92  亿元（+62.59%），预收账款  8.03  亿元（+9.22%），预收账款+营业收入同比增长  26.80%。2018Q2  营收  22.23  亿元（+48.50%），归母净利润  3.11  亿元（+120.61%）。上半年公司顺应省内消费升级趋势，省内聚焦古  8  考核，引导古  8  等中高端产品需求放量，我们预计  2018~2020  年营收分别为  86/105/127  亿元，EPS  分别为  3.42/4.52/5.69  元，当前股价对应PE  分别为  22/17/13  倍，维持“强烈推荐”评级。
        主销区域宏观经济良好，省内献礼版、古  5  向古  8  加速升级趋势显著：
        产业转移叠加棚户区改造带来的财富效应，省内消费升级明显，白酒主流价位带由  80-120  元向  200  元以上突破，省会合肥市场  2018  年考核聚焦古8  产品，着力培育  300+元价位产品古  16，主动引导产品结构升级，同时开发新品古  20，以“三通工程”渠道精细化操作，强力掌控市场推广，以期打破全国名酒价位封锁线，努力提升至  400  元价位段竞争。省外河南等核心战略市场有望企稳，如浙江、江苏、山东等其他核心市场均确立中长期开发目标和计划，外阜市场如陕西、内蒙等加大招商力度和人员招聘，加速泛全国化布局；湖北黄鹤楼上半年营收  4.29  亿元，同比增加  23.63%，完成全年承诺量  42.6%，增长较为稳健。
        预收款较  2017  年末增长  59.66%，渠道库存尚处合理水平：
        2018H1公司预收款8.03亿元，相较2017年年末5.03亿大幅增长59.66%，主要是销售订单增加所致。目前省内渠道库存与去年同期相比略微加大，纵向比较仍处正常范围，且献礼版、古  5  等产品成交价较年初均有不同幅度上涨，渠道毛利略微增厚。上半年公司产品结构进一步优化，毛利率达到  78.2%，（+3.1pct）。费用端，销售费率为  33.39%（-  0.7pct）,管理费用为  5.86%（-1.31pct），净利率为  19.1%（+  3.5pct）。
        风险提示：宏观经济波动影响高端白酒销售，进而挤压公司主销价位产品需求；竞争加剧省内市场份额被挤压，省外拓展不达预期等风险；假酒等食品安全问题引起的消费者信任度下降风险。