新时代证券-五粮液-000858-半年报点评：二次创业，改革红利逐步释放，中报业绩符合预期-180827

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        中报业绩符合预期，维持“强烈推荐”评级：
        2018    年  8  月  27  日晚公司公布  2018    年中报：上半年实现营收  214.21亿元（+37.13%）,归母净利润  71.10  亿元（+43.02%），预收账款  44.19  亿元（-19.82%），环比减少  23.44%，预收账款+营业收入合计同比增长  22.28%；其中  Q2  营收  75.24  亿元（+37.73%）,归母净利润  21.39  亿元（+55.20%）。中报业绩增长符合预期。高端白酒需求刚性有望维持，我们预计  2018-2020  年净利润分别为  132/172/211  亿元，EPS  分别为  3.41/4.44/5.45  元，当前股价对应  PE  分别为  18/14/12  倍，维持“强烈推荐”评级。
        “52  度新品五粮液客户订单超过全年计划量”，普五批价企稳回升：
        2018H1  公司酒类收入  202.5  亿元（+37.09%），实现快速增长。公司  6  月下旬下发《关于暂缓接受  52  度新品五粮液订单的通知》：6  月  23  日起暂缓接受  500ml  装新品五粮液订单。7  月  30  日，集团在南京举办的华东营销中心五粮液经销商联谊工作会议透露，“今年  52  度新品五粮液客户订单超过全年计划量，市场可供量不多。如何在改善供给的同时扩大需求从而提高经销商的盈利，是下半年工作的重点。”目前，华东地区普五一批价格企稳回升至  830元/瓶左右，市场实现顺价销售，渠道库存逐步下降，毛利率小幅提升，调控效果初步显现。
        二次创业，改革攻坚，期待公司进一步释放改革红利：
        李曙光上任以来，对公司品牌、产品、渠道战略进行全方位改革，加速渠道下沉，打造“百城千县万店”工程，积极推进小商模式；7  月  18  日五粮液集团任命党委副书记邹涛为五粮液集团副董事长，协助五粮液股份公司董事长刘中国分管销售工作，分管市场部、销售服务部、七大营销中心、品牌保护部等，期待公司进一步释放改革红利。高端占比增加助推结构优化，2018H1  公司毛利率  72.84%(+1.19pct)，费用端，上半年销售费用率  10.06%（-3.9pct），管理费用率  5.52%（-1.4pct），净利率  34.84%（+1.62pct），主要系市场费用利用效率提高，销售费用同比降低  0.85%。
        风险提示：宏观经济错综复杂导致高端白酒需求减弱风险；市场多维度、多价格带竞争加剧；系列酒增长遇阻风险。