西南证券-康美药业-600518-2018年中报点评：业绩符合预期，饮片和器械业务高速增长-180828

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        业绩总结：公司2018年上半年实现营业收入  169.6  亿元，同比增长  27.9%；实现归母净利润26.0  亿元，同比增长21.1%；实现扣非后归母净利润26.0  亿元，同比增长20.3%；经营性现金流4.5  亿元，同比-57.6%。
        业绩符合预期，中药饮片和医疗器械高速增长。公司实现归母和扣非后净利润同比增速分别为21.1%和20.3%，符合预期。分季度看：2018Q1  和2018Q2实现收入同比增速分别为27.7%和28.1%，归母净利润分别为33.3%和9.0%，其中2018Q1  高增长主要系2017Q1高新技术企业所得税优惠暂未确认，按25%预缴，导致基数较低所致。分产品线看：1）中药材贸易：实现收入48.0  亿元，同比增长26.2%；2）中药饮片：实现收入38.3  亿元，同比增长41.9%，在智慧药房新模式拉动下，延续高速增长态势；3）西药贸易：实现收入49.0  亿元，同比增长10.1%；4）医疗器械：聚焦骨科高值耗材，通过自建和收购，实现收入13.5  亿元，同比增长67.8%；5）保健食品与食品：分别实现收入6.2  亿元和4.5  亿元，分别同比增长7.3%和35.9%；6）物业管理：实现收入8.0  亿元，同比增长66.0%。在中药饮片和医疗器械业务带动下，我们认为公司将延续20%以上增长态势。
        智慧药房显著带动中药饮片快速增长。智慧药房自2015  年6  月正式运营以来，业务迅猛发展，公司在广州、深圳、北京、上海、成都、普宁、重庆、厦门、昆明、贵阳、梅河口等重点城市完成布局。目前智慧药房成功承接传统医院药房的功能，实时对接医疗机构处方资源，可拓展性极强。目前公司已和超过2000家医疗机构、约20  万家药店建立了长期合作关系，已合作的医疗机构年门诊总量达到2  亿人次以上。2017  年和2018  年上半年中药饮片业务高速增长便是佐证，在智慧药房带动下，我们预计公司中药饮片等业务仍将保持30%左右增长。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为1.00  元、1.21  元、1.45元，对应当前股价估值分别为21  倍、17  倍和14  倍，且公司未来3  年归母净利润将保持21%复合增长率。公司为中医药行业龙头企业，在国家大力弘扬中药背景下，公司发展前景广阔，维持“买入”评级。
        风险提示：中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险；战略合作协议执行或不达预期的风险；互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险；公司财务数据或被质疑的风险。