西南证券-天舟文化-300148-2018 年半年报点评：游戏+教育信息化协同发展-180828

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        投资要点
        事件：天舟文化发布  2018年半年报，公司上半年实现营业收入约  4亿，同比增长11.66%；实现归母净利润1.36  亿，同比增长24.05%；扣除非经常性损益以后，公司实现净利润8034  万，同比下滑22%，导致净利润和扣非净利润出现较大差异的原因是因为前期购买的股权获得公允价值溢价所致，该项贡献了5100  万利润。
        游戏业务整体平稳。上半年，公司游戏业务实现营业收入2.94  亿，较2017  年同期2.34  亿的水平有明显的提高；但是，2018  年上半年游戏业务的毛利率为48.41%，因为游戏联运规模扩大以及游戏行业整体增速下滑，导致公司毛利率较2017  年同期77%的毛利率出现了大幅度的下滑。具体来看，公司上半年运营的游戏有58  款，其中自研的《忘仙》《卧虎藏龙2》《大秦帝国崛起》《风云天下OL》等作品获得了良好的市场口碑及不错的流水；下半年，公司储备的项目包括《拔剑吧少年》、《前方高能H5》、《乱世纷争》、《三国王者》等有望推出，届时将进一步带动公司流水规模增长。另一方面，公司陆续投资海南奇遇和四九游，进一步补充在游戏行业的各个环节，扩张游戏业务版图。
        教育探索获新进展。天舟文化正在逐步推进传统业务向现代化教育业务的转型，今年上半年，公司旗下天舟创客已经和省内近十所中小学签订协议，提供现代化的数字教育服务；另一方面，公司在传统教育出版业务上，开始叠加“软服务”，包括推出了微课程，在线辅导等个性化服务；游学领域，公司和北京大学、加拿大多伦多公立教育局、美国哈佛大学等一系列国内国际数十家单位深度合作，建立研游学基地，开展了多条研游学线路并投入运营。
        盈利预测与投资建议。预计天舟文化2018-2020  年EPS  分别为0.24  元、0.25元、0.28  元，对应的PE  分别为19  倍、18  倍、16  倍。考虑到公司下半年储备的游戏有望上线、信息化教育产品也有望在未来取得突破并快速提升该业务的毛利率，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：游戏审批进度不及预期的风险；纸张价格进一步快速上涨的风险；公司游戏项目进度不及预期的风险。