天风证券-长久物流-603569-上半年业绩符合预期，盈利空间看公路治超下的旺季-180828

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        事件
        长久物流发布2018  年半年度报告：公司实现营业收入24.2  亿元，同比增长6.6%；实现归属母公司净利润1.6  亿元，同比上涨14.8%，实现扣非后归母公司净利润1.5  亿，同比增长16.9%；对应每股盈利0.29  元。
        财务分析：上半年毛利率有所下滑，三费增长较快
        业务量及结构：1H2018  公司主营业务整车运输146.19  万台，同比增长2.61%；在公司多式联运的战略下，公司铁路发运14.66  万次，占比10.07%，水路发运25.70  万次，占比17.65%。通过多式联运的运力保障，公司实现整车运输收入22.19  亿元，同比提升7.90%。
        收入结构：1H2018  公司乘用车运输收入为19.49  亿元，占比80.71%，同比增长5.36%；商用车运输收入为2.69  亿元，占比11.14%，同比增长30.78%；公司整车仓储收入6,091.34  万元，占比2.52%，同比增长8.86%；零部件物流收入为6,532.48  万元，占比2.70%，同比下降5.03%；国际货代业务收入为5,244.88  万元，占比2.17%，同比下降31.69%。
        毛利及结构：1H2018  实现毛利润2.70  亿元，同比增长22.0%；毛利率11.17%，同比增长1.4pcts。乘用车、商用车、零部件及整车仓储毛利率分别为+13.89%/  +10.25%/+15.1%  /+18.0%。
        期间费用：1H2018  销售费用为4,911  万，同比增长24.9%、管理费用7,821万，同比增长20.2%、财务费用1,035  万，三费稳定合计1.38  亿，同比增长31.4%。
        未来展望：盈利空间看下半年旺季
        2018  年上半年公司通过布局多式联运，提前购置车辆和江船，为下半年的运力紧缺做准备，因此公司毛利率有所下滑，三费支出明显增长，我们认为公路治超下，旺季到来+提前布局，2018  年公司的市占率将有望提升，盈利能力将企稳。
        盈利预测与估值
        汽车物流行业的供给侧改革在即，下半年汽车物流运输市场面临可适配运力紧缺、运价上涨。公司提前布局适合自有车队运力2050  辆、且有可控社会运力，发展多式联运未来有望在旺季中扩大市场份额。我们预计公司18/19/20  年净利润分别为5.38、6.11  与6.47  亿，业绩增速分别为+36.5%、+13.6%、+6.0%。EPS  分别为0.96、1.09、1.16  元。维持公司“增持”评级。
        风险提示：公路治超不及预期；整车物流运价提升不及预期；零部件物流业务开展缓慢