中泰证券-寒锐钴业-300618-成本优势显著，业绩增长快速-180829

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年度报告，2018  年上半年实现营业收入约15  亿，同比增长204%，归母净利润约5.3  亿，同比增长约289%，经营性现金流-1.1  亿，同比基本持平。其中，分季度来看，Q1/Q2  分别实现归母净利润约2.6亿/2.7  亿，Q2  业绩基本保持稳定，符合预期。
        上半年钴价同比大幅上涨，公司拥有充足低价原料，盈利能力进一步提高。
        1）上半年钴价同比大幅上涨：2018H1  国内电钴均价为61  万/吨，较2017H1  均价38  万/吨，同比增长60%；
        2）公司拥有“超低价+充足量”钴矿库存，2018H1  进一步强化原料保障：公司深耕刚果十余年，积极外拓低价钴矿资源，通过股权合作等方式深度锁定矿石供应，拥有完备扎实的供应渠道。具体表现为，2017  年底公司拥有约约6  亿原料库存，其中4500  吨钴矿库存，存货单价约10  万/吨，折合约4.5  亿，而2018H1  报告期末原料库存约为10  亿，增加4  亿，公司原料保障能力得到进一步加强；
        3）公司盈利能力进一步提高：Q1  与Q2  钴均价基本一致，Q2  销量小幅增长，表现在Q2  营业收入为7.65  亿，环比Q1  增加3000  万，而Q2  营业成本为3.11  亿，环比Q1  减少3500  万，说明Q2  单位生产成本在下降。因此，价格同比大幅上涨，单位生产成本较低且趋降，2018H1  盈利能力进一步提高（毛利率50%→60%），若按照市场价61  万/吨计算，则生产成本约为21  万/吨，成本优势显著。
        公司产能“三级跳”，起初产能+募投+后续的再扩建，三年50％增长，产能释放为未来增长点。公司起初4000  吨钴金属量产能，募投5000  吨于17  年底全部完成，后续再扩建5000  吨，三年50%增长。具体来看，未来增长项目具体为：1）3000  吨钴粉产能预计2018  年9  月建成；2）5000  吨粗钴、2  万吨电铜项目，预计2018  年底建成。公司产能扩张之后，2019  年将形成1  万吨粗钴、4500  吨钴粉、3  万吨电铜产能。
        公司向新能源材料环节延伸，卡位三元动力电池回收。报告期内，公司新建10,000t/a  金属量钴新材料及26,000t/a  三元前驱体项目，分别生产钴粉以及三元材料的前驱体，不仅有利于公司产能扩大与品质提升，完善公司钴粉产业链布局，提高盈利能力，更是向新能源产业链中的材料环节延伸，卡位三元动力电池废料回收领域，有助于公司钴业务长期发展。
        钴价逐步企稳，酝酿反弹。1）目前，“积极”边际变化正在持续出现：①海外方面，MB  电钴交易询价与成交开始增多，并且MB  钴价下调幅度收窄；②国内方面，钴盐产销情况月度环比提升，电钴价格逐步企稳，甚至出现小幅上扬。2）向后展望，钴价或即将反弹：国内消费电子需求有望进入旺季，新能源车产业链景气进一步提升，海外夏休完全结束后，高温合金需求商长单/零单进场，尤其是主流贸易商或“二次”建仓，月度供需情况或将显著改善，需求趋势强化。
        盈利预测：在2018  年/2019  年/2020  年钴价分别为53  万/50  万/55  万的核心假设下，预估归母净利润分别约为12  亿/15  亿/21  亿，对应目前253  亿市值，PE  分别为21  倍/17  倍/12  倍。维持“买入”评级。
        风险提示事件：产销量不及预期；新能源车发展不及预期；钴价持续下跌。