上海证券-立讯精密-002475-公司业务规划清晰，运营能力稳步提升-180829

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        公司动态事项
        公司8月24日发布半年报，上半年实现营收120.25亿元，同比45.12%；归母净利润8.26亿元，同比21.11%；扣非归母净利润7.62亿元，同比增长21.17%。预期三季报净利润为13.5-14.6亿，同比增长25%-35%，对应Q3单季净利润为5.2-6.3亿，同比增长30-58%。
        事项点评
        声学产品放量业务多点开花
        分业务来看，公司消费性电子、电脑互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件业绩占比分别为69.51%、13.67%、8.45%、6.06%，对应营收增速分别为47.90%、0.69%、166.45%、75.81%。公司上半年AirPods产能提升顺利，相关营收30亿左右，带动消费性电子业务板块提升迅猛，也是公司业绩增速的主要动力。另外，公司在TypeC、无线充电、电动马达等业务领域的布局保障公司短期业绩较快成长。公司通讯互联产品及精密组件业绩增长迅猛，业绩带动主要受益于基站天线、滤波器相关产品订单释放。随着5G商用时间节点的临近，未来通讯相关业务仍将迎来较大增长。汽车互联产品及精密组件业绩提振受益于汽车线束和连接器业务的增长，我们认为随着公司拓展汽车电器和结构件领域，汽车相关业务将成为长期的业绩增长点。
        新项目投入影响盈利能力运营能力稳步提升
        从公司盈利能力来看，报告期内公司ROE为6%，同比略增0.29个百分点。销售毛利率与销售净利率分别为19.70%和6.54%，同比分别下降2.01和1.70个百分点。毛利率和净利率下降主要系公司新项目仍处在投入费用的阶段，"学习成本"影响盈利水平。从公司运营能力来看，公司应收账款周转天数从去年同期97.22下降至今年93.89，存货周转天数从去年同期71.94下降至今年68.81。报告期内公司经营性现金流净额达到21.42亿元，同比增长482.19%，主要系货款回款及税收返还增加。总体来看公司公司运营能力稳步提升。
        三季度单季净利润预期迎来高增长
        三季度将是公司新项目比较集中量产的时间，公司预计单季利润同比增长30-58%。我们认为，随着AirPods、TypeC、无线充电、电动马达等业务的带动，公司三季度业绩可期，同时新项目投入费用和扩产学习的成本仍将影响公司盈利水平。
        股权激励计划彰显公司经营信心
        公司于8月24日发布股权激励草案，拟以17.58元/股向1899名人员授予9750万股，股份数约占公司股本总额2.37%。股票行权的业绩指标为：2018年、2019年、2020年、2021年、2022年的营业收入分别不低于300亿元、350亿元、410亿元、470亿元、540亿元。公司股权激励计划彰显管理层经营信心。
        盈利预测与估值
        我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入326.15亿元、426.27亿元、539.11亿元，同比增长分别为42.89%、30.70%和26.47%；归属于母公司股东净利润为24.71亿元、33.19亿元和41.76亿元；EPS分别为0.60元、0.81元和1.02元，对应PE为29.25、21.78和17.31。未来六个月内，首次给与"谨慎增持"评级。