财通证券-江铃汽车-000550-毛利率下滑明显，公司业绩承压-180829

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        事件：
        公司发布半年报，实现营收142.9  亿元，同比下滑8.8%；实现归母净利润3.2  亿元，同比下滑42.3%。
        毛利率下滑明显，公司业绩承压
        公司Q2  营收78.1  亿，同比增长3.9%；归母净利润1.7  亿，同比下滑49.1%。公司营收正增长，业绩下滑系毛利率显著下滑所致。H1  和Q2的毛利率分别为14.1%（-7.0pct）和14.5%（-6.9pct）。我们认为行业景气度下行，叠加销售产品结构的变化共同导致了公司毛利率的大幅下滑。
        销售费用率下降明显，带动三费率降低
        公司H1  三费率有所下降10.4%（-4.4pct）。其中销售费用率3.1%（-5.0pct）下降明显，一方面由于公司的广告及新品策划费同比下滑了56.1%，以及促销费用同比下滑了79.3%；另一方面是由于会计政策的变化将H1  的1.3  亿元的送车费移出了销售费用。H1  管理费用率7.9%（+0.4pct）以及财务费用率-0.7%（+0.1pct）保持平稳。
        商用车销量较好，福特新SUV  有望助力乘用车回暖
        公司H1  总销量累计同比下滑了5.4%，内部分化明显。其中商用车表现较好，JMC  品牌轻客及皮卡均取得双位数增长，轻卡也取得了5.1%的增长，JMC  特顺轻客月销超3500  台挤压了部分福特全顺的份额，造成全顺销量累计同比下滑24.0%。产品竞争力下滑导致乘用车销量下滑明显，其中驭胜SUV  累计同比下滑77.1%；福特撼路者累计同比下滑了40.2%。预计江铃与福特联合开发的新SUV  福特Territory  将在2019年Q1  上市，有望带动公司乘用车销量回暖。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2018-2020  年的EPS  分别为0.75  元、0.77  元、0.79  元，对应PE  为15.3  倍、14.9  倍、14.5  倍，维持“中性”评级。
        风险提示:行业景气度不及预期，公司产品销量不及预期。