招银国际-昊海生物科技-6826.HK-医美增长好于预期，眼科增长靓丽-180828

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        2018  上半年业务符合预期。2018  上半年公司收入增长25.8%至7.611  亿人民币，其中眼科产品增长49.7%，医美整形和创面护理增长38.5%，骨科产品增长6.8%，防粘连及止血产品同比下降10.5%。毛利率达到79.2%，与2017  年上半年基本持平。行政费用大幅上升64.5%，主要源于  2017  年6  月Contamac并表费用影响。除去并表影响后，行政费用上升22.6%。经营利润率下降2.4ppt，核心净利润率下降1.9ppt。在此影响下，净利润增长20.3%至2.1  亿人民币。收入和净利润分别达到我们/  市场全年预期的47%/46.6%  和46.4%/45.5%。
        眼科业务板块内生增长约20%。眼科业务板块总收入占比从2017  年上半年的37.3%上升到2018  年上半年的44.2%，成为公司主要收入来源。人工晶体及视光材料继续强劲增长57.6%，眼科粘弹剂同比增长18.8%。剔除Contamac并表影响，眼科业务板块录得约20%内生增长。Contamac  于2018  年上半年录得约8,000  万人民币收入及约1,700  万人民币净利润。此外，河南宇宙于2018  年上半年录得约1,500  万人民币净利润（与2017  年全年净利润相当）。以人工晶体销量计，公司在2017  年以30%的市场份额主导国内人工晶体市场。我们预计眼科业务将在2017-20  年将维持21.5%的复合年增长率，这归因于：1）昊海目前拥有完整的人工晶体产品线；2）行业中持续的进口替代。
        医美和创面护理板块维持强劲增长。玻尿酸产品在2018  年上半年强劲增长38%，高于我们预期的30%。其中海薇增长约30%，姣兰增长约150%至约2,500  万人民币。康合素在医保目录中升级为乙类利好持续，增长达到41.2%。我们预计医美板块将在2017-20  年将录得27.3%的复合年增长率，归因于：1）2019  年将公司将推出第三代玻尿酸产品；2）市场推广活动增加；3）医美产品产能限制解除。
        骨科板块预计将有高单位数增长。在骨科产品中，玻璃酸钠注射液在2018  年上半年增长5.5%，与我们的预期相符。我们认为玻璃酸钠注射剂降价压力接近被消化，并预计未来招标降价幅度有限。医用几丁糖在2018  年上半年增长9.8%，这主要是因为纳入各省医保目录以及收入目录增补进程缓慢。公司将继续力争推动医用几丁糖纳入各地医保目录以及收入目录。
        催化剂：1）眼科业务整合较好，2）骨科产品增长超预期，3）新产品推出，4）未来新的并购兼并。