华泰证券-大秦铁路-601006-业绩符合预期，高基数拖累2Q18-180828

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        2018  年上半年，收入同比+36.10%，盈利同比+7.48%，业绩符合预期
        8  月28  日，公司公布2018  年中报：1）营业收入同比增长36.10%至372.33亿元，归母净利润同比增长7.48%至81.92  亿元；2）业绩符合预期（我们此前预测值为82.37  亿元，较实际值高出0.55%）。我们认为，上半年业绩增长，主要受运量增长的驱动，同时受到2017  年运价增长、电气化附加费下调、部分杂费取消带来的基数效应影响。我们小幅调整2018-2020  年EPS  至1.00/1.00/1.00  元/股，维持目标价10.50-11.0  元和“买入”评级。
        受益于火电发电量增长、汽运煤回流铁路，大秦线货运量接近满载
        上半年，大秦线货运量达到22,533  万吨，同比增长7.28%，日均运量124.49万吨，接近满负荷运行。我们认为，运量的增长主要受益于：1）下游需求：上半年，全国规模以上电厂发电量同比增长8.30%，其中火电增长8.00%，水电增长2.90%，火电用煤需求旺；2）竞争格局：优质煤炭产能向三西地区集中使火运需求上升；环渤海湾港口禁止汽运煤集疏港、公路治超载政策使汽运煤回流铁路。
        运量增长驱动上半年业绩提升，二季度盈利增速受高基数拖累
        上半年，公司归母净利润约81.92  亿元，同比增长7.48%，主要受到以下因素的影响：1）大秦线上半年运量同比增长7.28%；2）2017  年3  月24日运价提高、2017  年6  月1  日下调电气化附加费与取消电气化铁路还贷电价、2017  年8  月1  日降低部分杂费，三大因素影响基数效应；3）2018年1  月1  日执行新的货运清算办法。受高基数的拖累，2Q18  归母净利润达到40.96  亿元，同比下降8.19%，环比下降0.02%。
        煤炭生产向三西集中、“公转铁”推进，政策面提供中长期利好
        在淘汰落后产能的背景下，煤炭供给预计逐步向优质产区三西地区集中，为大秦线提供货源增量基础。2018  年1-7  月，山西、陕西、内蒙古原煤产量分别同比增长0.7%、14.4%、6.0%，而同期全国原煤产量增长3.4%（Wind）。国务院颁布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，推动煤炭、铁矿石等大宗货物从公路运输向铁路运输回流。政策面提供铁路货运增量利好。
        高股息具有吸引力，维持目标价10.50-11.0  元和“买入”评级
        公司看点包括：1）高股息有吸引力，假设2018  年分红率为52.3%，与2017年持平，2018  年股息率预计为5.72%（基于2018/8/28  收盘价）；2）大秦线2018  年运量增长空间约4.07%；若运能持续供不应求，可能涨运价，大秦线运价提升空间约8.90%（考虑铁路电气化附加费并入基础运价后）。我们调整2018/2019/2020  年归母净利润预测值至147.93/149.28/148.46亿元（前次为148.39/151.28/152.00  亿元）。仍基于10.5~11.0  x2018PE(2016  年1  月-2018  年8  月的估值中枢为10.83x  PE)，我们维持目标价10.50-11.0  元，维持“买入”评级。
        风险提示：经济快速下行影响需求端，蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放，公路治超力度放松。