华泰证券-广汇汽车-600297-中报点评：汇兑损失影响，业绩低于预期-180829

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        汇兑损失拖累中报业绩，二季度业绩不达预期
        8  月28  日，公司披露2018  年半年报，H1  公司实现营业收入781.50  亿元，同比增长11.19%；归属于上市公司股东的净利润为21.10  亿元，同比增长5.22%；扣非后归母净利18.48  亿，同比-12.03%。2018  年Q2，实现营业收入386.81  亿元，同比+3.2%；归母净利9.93  亿元，同比-4.01%。由于汇兑损失、终端折扣加大以及库存增加，公司业绩低于此前预期。公司是汽车经销商龙头，收购豪华车经销门店，销售结构实优化，后市场衍生业务稳步增长，  我们预计公司18-20  年EPS  分别为0.54/0.63/0.72  元，维持“买入”评级。
        汇兑损失致财务费用激增，现金流同比下降
        2018  年Q2，公司营收增速不达预期主要受新车销售折扣增大影响。公司毛利率11.05%，同比+0.04pct，略有改善；销售费用率3.34%，同比+0.08pct；管理费用率1.73%，同比+0.26pct；财务费用9.9  亿，同比+104.55%，财务费用增长的主要原因是美元升值导致公司美元贷款汇兑损失1.42  亿，去年同期汇兑收入1.33  亿。公司上半年经营性现金净流量-136.28  亿，同比-113.75%，现金流同比下滑主要原因是融资租赁业务占用资金增加以及存货增加所致。我们认为公司二季度业绩及现金流受汇兑损失、终端折扣加大以及库存增加影响不达预期。
        收购同业奔驰店豪车份额提升，回购计划彰显信心
        5  月14  日，公司公告以12.53  亿元收购庞大集团旗下5  家奔驰4S  店，我们认为此次收购强化了公司豪华车布局，巩固公司行业地位，5  家店2017年净利润总和1.1  亿，经过公司整合后未来有望增强公司盈利能力，该收购已完成。7  月5  日，公司公告拟以2~4  亿元回购公司股份，每股价格不超过人民币7  元/股，在此条件下预计回购注销股份上限为5,714  万股，截至8  月3  日，公司累计回购股份548  万股，占总股本的比例为0.07%，累计支付金额为3332  万元。我们认为回购计划有利于公司价值管理，增厚公司每股业绩，同时彰显公司对未来发展的信心。
        品牌结构优化，新车销售收入占比下降，维持“买入”评级
        公司是汽车经销商龙头，豪车门店数量逐步增加，销售结构实现优化。公司毛利结构对新车销售的依赖程度降低，维修业务、保险代理业务、二手车交易及汽车金融业务稳步增长，我们认为经销商已经进入增量和存量业务并举的时代，广泛的经销网络将会为公司衍生业务提供稳固的基石。考虑到公司汇兑损失增加，调整公司2018-20  年盈利至44.02/51.01  /58.88亿元（下调2.59%/1.71%/4.2%），对应EPS  为0.54/0.63/0.72  元，同行业可比公司18  年平均估值13XPE，公司是经销商龙头，给予公司18  年14~15XPE  估值，目标价区间调整为7.56~8.1  元，维持“买入”评级。
        风险提示：乘用车市场增长不及预期，豪华车市场增长不及预期，汽车金融渗透率提升不及预期。