中泰证券-康弘药业-002773-朗沐收入同比大幅增长46.25%，进入医保放量超预期-180829

《中泰证券-康弘药业-002773-朗沐收入同比大幅增长46.25%，进入医保放量超预期-180829（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-康弘药业-002773-朗沐收入同比大幅增长46.25%，进入医保放量超预期-180829（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点  
        事件：2018  年  8  月  28  日，公司发布  2018  年半年度报告。2018  年上半年公司实现营业收入  13.83  亿元，同比增长  1.03%；实现归母净利润  3.10  亿元，同比增长  33.13%；扣非净利润  2.67  亿元，同比增长  15.59%。同时公司预告2018  年  1-9  月份预计实现净利润  4.36-5.61  亿元，同比增长  5%-35%。
        点评：归母净利润增长  33%，朗沐收入和利润增速超预期。生物制品（朗沐）、中成药和化学药是公司三大主业，近年来公司生物制品板块收入和占比逐年提升，因此公司医药制造业整体毛利率逐步提升，2018H1  为92.40%、同比增加  2.2  个百分点。朗沐  2018  年上半年收入  4.41  亿元，同比增长  46.25%；毛利  4.15  亿元，同比增长  55.43%，超出预期。毛利率94.24%，同比增加  5.8  个百分点，主要是由于生物药的规模效应所致。2018H1  朗沐占公司收入和毛利比重约  30%，处近几年来最高水平。我们认为  2017  年朗沐谈判进入医保目录推动产品销售快速放量，未来预计人均用量和市场渗透率有望大幅提升。国内抗  VEGF  眼用注射液人均用量约2-3  支/年、WAMD  市场渗透率仅  0.94%，纳入医保后朗沐人均用量有望提高至  4/年，渗透率也有望大幅提高。2018  年上半年康弘生物净利润率达到24%，提升明显。过去由于朗沐处于快速推广期、销售费用较高，以及康弘生物研发投入较高，导致产品净利率水平远低于生物制品行业平均水平。2018  年随着销售渠道布局完成、收入规模提升，朗沐的净利率水平提升至24%。根据生物药的产业规律，朗沐未来的净利润率有望达到  40%以上。长期来看，朗沐作为新一代抗  VEGF  眼用注射液，具有结合  VEGF-A  亲和力更强、多靶点、长效等优势，将在最终的市场竞争中占据优势。
        受销售构架调整，中成药下滑明显、化药基本持平，预计后续有望逐步恢复。公司中成药  2018  年上半年收入  3.91  亿元，同比下滑  27.04%；毛利率  86.19%，同比下滑  0.41  个百分点。我们预计中成药收入下滑的原因是销售构架调整，预计后续随着销售调整完成有望逐步恢复。公司化学药2018  年上半年收入  5.50  亿元，同比增长  3.69%；毛利率  95.34%，同比增加  0.51  个百分点。
        2018  年上半年公司销售费用率  53.69%，管理费用率  16.23%，财务费用率-1.60%。今年上半年销售费用  7.43  亿元，和去年同期相比基本持平。管理费用  2.24  亿元，同比增  11.6%。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司  2018-2020  年营业收入分别为  32.47亿元、38.87  亿元和  46.53  亿元，同比增长  16.52%、19.72%、19.70%；归母净利润分别为  8.38  亿元、10.87  亿元、14.11  亿元，同比增长  30.09%、29.68%和  29.85%，对应  EPS  分别为  1.24、1.61、2.09。考虑到朗沐进入医保快速放量、2018  年正式启动美国Ⅲ期临床试验，维持“增持”评级。
        风险提示：康柏西普推广不达预期的风险；海外临床试验失败的风险；药品降价的风险。