华泰证券-潍柴动力-000338-受益重卡行业景气，业绩符合预期-180829

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        受益于重卡景气延续，业绩符合预期
        公司8  月28  日发布半年报，2018H1  营收822.64  亿元，同比+13.76%，归母净利43.93  亿元，同比+65.75%。受益于重卡行业景气延续，公司业绩符合我们预期。期间费用率同比降低1.1  pct  至12.7%，外延收购产生的无形资产减值大幅降低，归母净利率同比提升1.7  pct  至5.3%。在排放标准升级、国三重卡分批强制淘汰等政策驱动下，我们认为重卡销量稳定性有望继续强于市场预期；公司积极开拓非道路发动机、高压液压系统、叉车及智能物流等多元业务，有望逐渐降低对重卡周期的依赖。我们预测公司2018-2020  年EPS  分别为0.97/1.06/1.17  元，维持“增持”评级。
        排放标准趋严下，重卡销量韧性可期
        报告期内重卡行业景气延续，据中汽协数据，上半年重卡累计销量同比+15.1%。公司发动机总销量同比+17.8%，其中重卡用发动机销量同比+8.9%；陕重汽销量+14.4%；法士特齿轮销量+22.4%，市占率已达75.2%；汉德车桥销量+16.3%。排放标准升级呈提速迹象，我们预计轻型车及重型车国六标准将于2019  年起先后分批实施；交通运输部宣布2020  年底在京津冀及周边地区淘汰国三及以下重卡100  万辆以上。我们认为，物流治超政策延续、环保标准趋严及国三车分批强制淘汰政策组合拳，有望稳定支撑未来2-3  年重卡销量，行业韧性有望继续强于市场预期。
        业务优化布局，多引擎贡献成长动能
        公司新平台9H、10H  发动机以高性能、轻量化优势引领市场，销量同比+260.8%；12L、13L  重型机销售11.4  万台，同比+12.9%，我们预计公司在中重型发动机领域的技术优势有望进一步巩固。公司非道路领域发动机市占率快速提升，5  吨装载机用发动机销量同比+43.7%；农业装备用发动机销量同比+31.8%。叉车及仓储物流业务上半年营收同比+6.29%，毛利同比+9.0%，我们预计凯傲与德马泰克业务协同落地后全球业绩进一步释放可期。林德液压（中国）营收同比+103.9%，我们预计公司在工程机械高压液压领域进口替代前景广阔，多元布局有望降低公司业绩波动。
        多元业务稳健成长，维持“增持”评级
        我们认为重卡行业销量韧性有望持续受益于排放标准升级，公司业务布局持续优化，非道路发动机、高压液压系统增长迅速，叉车及智能物流业务等协同效应可期。维持盈利预测不变，2018-2020  年归母净利分别为77.6/84.5/93.2  亿元，对应EPS  0.97/1.06/1.17  元。综合参考公司历史估值及重卡行业可比公司估值（威孚高科/中国重汽/云内动力2018  年平均PE  约10.4  倍），给予2018  年PE  9.5-10.5  倍，对应目标价9.22-10.19  元（下限下调3.5%，上限上调1.9%），维持“增持”评级。
        风险提示：重卡行业景气不及预期；排放标准升级进度和政策执行力度不及预期；公司经营和外延扩张不及预期。