天风证券-易华录-300212-运营数据持续改善，加速推进数据湖战略-180829

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        事件
        公司  27  日晚发布  2018  年中报，上半年收入  12.65  亿元，同比增长  2.72%；归母净利润  1.09  亿元，同比增长  36.54%
        数据湖战略加速推进，生态运营进展顺利
        报告期内，公司先后设立了泰州、徐州数据湖项目公司，预中标延吉数据湖  6.35  亿项目，加速推进营销工作，截止目前共设立  150  余个城市代表处。在技术及产品层面，公司完成了光电磁一体化产品的研发，发布了公安版数据湖分支产品“D-BOX”超融合一体机，加快推进数据湖项目落地。
        公司在数据湖生态构建上逐步完善生态应用解决方案，徐州、泰州、天津三地政府用户数据（尤其是公安、卫计委等数据）不断涌入到示范湖中。除政府客户外，公司已正式签约上百家数据湖生态合作伙伴，在天津与大型互联网企业洽谈入驻服务合作，未来还将基于各地数据湖与一众独角兽企业共同开发生态应用，有望持续兑现生态运营价值。
        传统业务稳步前进，中标首单电子车牌项目
        公司在报告期形成了以数据湖为核心，配套传统智慧城市业务共同发展的格局。智能交通业务突出“数据湖+大交通”的产品创新思路，整合大交通数据资源和产品资源。此外报告期内，公司中标了国内首单汽车电子标识项目，未来有望继续该领域的领先地位。在公安市场，公司“D-BOX”产品聚焦公安行业特定需求，搭载大量行业应用，为尚未普及数据湖的地区打造示范应用，未来有望实现单一产品叠加数据湖生态的推广格局。
        经营指标持续改善，现金流好转可期
        随着数据湖项目逐步落地，公司毛利水平相较传统智能交通业务不断提升，上半年营业成本下降  9.85%，毛利率达到  37.58%。在维持研发投入  8.84%增长的情况下，各项费用率均有所下降，尤其销售费用率的下降表明与智能交通时代的同质竞争不同，数据湖产品的优势已经在客户端得到认可。现金流层面，受历史因素影响，上半年表现一般，且徐州、泰州等在建项目尚在垫资期，影响经营活动现金流出。我们预计随着各地示范湖项目逐步落地，  垫资与资金回笼形成正反馈，进入运营期的示范湖有望改善公司长期以来现金流不佳的问题，好转可期。
        投资建议
        我们看好公司数据湖业务商业模式持续推进，下半年继续落单城市数据湖项目。预计  2018/2019  年净利润  3.82/5.58  亿元，当前股价对应  PE  33.32/22.79  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：数据湖项目落地不及预期、地方政府政策风险