西南证券-TCL集团-000100-2018年中报点评：面板行业低估龙头，企业变革成效显著-180829

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        业绩总结：公司2018  年上半年实现营业收入  525.24亿元，同比增长  0.67%；实现归母净利润15.86  亿元，同比增长53.4%；实现扣非后归母净利润9.93  亿元，同比增长60.43%。集团业绩同比大幅增长主要原因有：1）海外市场业务盈利持续提升，TCL  电子海外业绩快速增长，TCL  通讯海外市场大幅减亏；2）除华星光电外其他业务业绩持续增长，华星光电受主要尺寸面板价格持续下滑影响；3）变革转型深入推进，整体经营费用率下降，净利润和人效显著提升。
        半导体显示产业布局完善，经营效率和盈利能力全球领先。由于2018H1  主要尺寸面板均价显著低于去年同期，华星光电实现销售收入121.4  亿元，同比下滑13.07%，业绩也同比下降。但公司主要产线建设和产能释放顺利，面板价格止跌回暖有望带动公司下半年业绩增长。公司两条8.5  代线t1  和t2  继续保持满产满销，大尺寸液晶面板出货量保持全球第五，32  寸液晶面板产品和55  寸UD产品出货量全球第二；第6  代LTPS-LCD  产线t3  产能和良率不断提升，全民屏产品占比大幅提升；第6  代LTPS-AMOLED  产线t4  完成厂房封顶，预计2019年上半年产品点亮；第11  代TFT-LCD  及AMOLED  产线t6  预计四季度点亮。
        垂直产业链一体化优势明显，智能终端业务海外盈利持续提升。1）TCL  电子深化全球战略布局，海外市场电视销量同比增长44.4%，其中欧洲市场同比大幅增长73%，新兴市场同比增加51.5%，北美销量提升至第三，公司归母净利润大幅增长237.5%；2）TCL  通讯定位中端品牌，持续推进结构优化，上半年同比大幅减亏，其中北美区域改善明显已实现盈利；3）家电集团通过规模化发展和产品创新稳固第二阵营市场地位，上半年持续优化客户结构和内外销比例，实现销售收入106.3  亿元，同比增长15.2%。
        新兴业务群拓展顺利，家庭和移动互联网应用与服务运营价值持续提高。报告期内，公司家庭互联网及移动互联网可运营终端及活跃用户数持续快速增长，运营公司TV+全球智能电视平台业务的雷鸟网络科技实现营收1.26  亿元，同比增长超过3  倍；移动互联网应用于服务业务实现收入1.02  亿元。
        盈利预测与评级。预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.28  元、0.34  元、0.38元，对应动态PE  分别为10  倍、9  倍、8  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：液晶面板价格波动的风险；产品销量或不达预期；汇率波动的风险。