天风证券-上海医药-601607-规模稳步提升，工业板块业绩喜人-180829

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        纯量利润保持平稳增长，利润结构变化亮眼
        公司发布2018  年中报，2018  年上半年实现营收758.79  亿元，同比增长15.35%，实现归母净利利润20.33  亿元，同比增长5.62%，扣非后归母净利润18.93  亿元，同比增长6.87%。报告期内，公司经营活动现金流净额为10.81  亿元，同比下降14.21%；上半年，公司营业规模与利润水平保持了相对平稳的发展。分板块来看，医药工业、医药商业主营业务贡献利润分别为9.06  亿元（+21.65%）、9.12  亿元（+11.6%）；参股企业贡献利润3.53  亿元，同比下降  9.74%。报告期内，公司工业半年利润提升明显，联营企业对公司利润贡献持续降低；上半年，公司综合毛利率为14.10%，较去年同期上升1.84%，其中医药工业上升  5.35  个百分点，医药分销上升0.62  个百分点，盈利能力稳步提升。
        销售、研发双管齐下，医药工业板块迎发展
        报告期内，公司工业板块表现优秀，实现收入96.27  亿元（+28.31%），毛利率  57.66%，较上年同期上升  5.35  个百分点。工业板块，公司继续实施重点产品聚焦战略，加强“一品一策”，60  个重点品种销售收入51.58  亿元（+30.19%），重点品种毛利率74.92%，同比增加4.75  个百分点。报告期内，公司持续优化营销体系：（1）挖掘学术价值，主推学术推广；纷乐、奥思平等代表品种报告期内实现收入3.2  亿元（+12.58%）、1.26  亿元（+41.28%）；（2）坚持学术引领与OTC  推广；培菲康、甲氨蝶呤片、沙丁胺醇吸入剂分别实现2.80  亿元（+29.85%）、1.01  亿元（+42.67%）、1.88  亿元（+298.57%）终端销量提升明显。报告期内，公司研发费用投入4.79  亿元，同比增长28.29%。并分别在美国、上海建立药物研发中心与研究团队，开发国际合作伙伴，加快推动创新发展与国际化战略。在创新药方面，注射用重组抗CD30、SPH3348片剂、注射用重组抗HER2  等获得6  个临床批件；仿制药方面，继续推进仿制药质量与疗效一致性评价；盐酸氟西汀胶囊、卡托普利片等6  个产品完成评价并申报至药监局，近1/2  的产品进入临床研究阶段。
        商业板块增长平稳，积极布局处方外流市场
        报告期内，公司医药分销实现收入  662.52  亿元，（+13.21%），毛利率  6.68%，同比提升  0.62%；“两票制”对公司调拨业务的影响逐渐消除，同时面对行业新机遇，继续深化全国网络布局，完成在江苏、上海、辽宁等多个省份的分销业务收购；上药康德乐整合稳步推进。零售端实现收入  31.34  亿元（+15.45%），毛利率  15.61%，略有下降；下属品牌连锁零售药店1981  家，其中直营1324  家，院边药房50  家，DTP  药房77  家。公司积极布局处方外流，参与上海社区综改处方延伸项目，目前覆盖上海230  家社医院与卫生服务中心，市场份额接近70%，累计获得处方超41  万张（+115.4%）；上药云健康作为处方新零售业务平台，上半年累计处理电子处方130  余万张，对接医院超220  家，公司在处方外流市场的积极卡位，未来表现值得期待。
        估值与评级
        公司工业端增长表现靓丽，商业端有望持续受益行业整合；未来工业与商业有望继续协同发展。预计2018-2019  年净利润为40.88/46.97/49.25  亿元，对应EPS  为1.44/1.65/1.73  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：药物研发进度不及预期，营销推广效果不及预期，政策影响，市场竞争加剧，并购整合风险，经营管理风险等。