西南证券-横店影视-603103-影院拓展维持高速，后续项目储备充足-180829

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        投资要点
        事件：公司公告2018  半年报，2018  上半年实现营收  14.7  亿元（+18%），实现归母净利润2.3  亿元（+13%），基本符合市场预期。
        公司业绩伴随电影行业同步增长。猫眼电影数据显示，2018  上半年，内地电影市场实现含服务费票房320  亿元（+18%），公司业绩与整体电影行业基本保持同步增长。公司2018H1  实现非票收入（广告/卖品等）3.7  亿元，持续提升。
        公司院线持续高速拓展，300  余家影院储备项目助力公司后续高增长。截至2018年6  月30  日，公司旗下共拥有374  家已开业影院（2017  年底为340  家），银幕2310  块（2017  年底为2089  块），其中资产联结型影院296  家（2017  年底为266  家），银幕1873  块（2017  年底为1684  块），资产联结型影院票房在全国影院投资公司中排名第3。与此同时，公司拥有300  多个已签约影院储备项目，未来两年公司将继续加快影院建设和并购力度，预计2018  年末将有超400家影城2600  张屏幕，保持年均新建60  家影院的速度。2018H1，公司实现票房收入13.3  亿元（+19.4%），其中资产联结型影院票房收入11.4  亿元（+15.3%）。
        公司重点布局三线及以下城市，随着国产电影平均质量提升，公司或将直接受益。截至2018  年8  月27  日，内地电影市场实现含服务费票房452.7  亿元（+15.8%），增速放缓主要由于2017  年暑期档仅《战狼2》一部影片就带来53亿元的票房，使得2017  年的可比基数较高。实际上，2018  年以来，国产电影平均质量的提升有目共睹，截至2018  年8  月27  日，共3  部国产电影实现超30亿元的票房（2017  年同期为1  部），共5  部国产电影实现超20  亿元的票房（2017年同期为2  部）。艺恩数据显示，2016、2017  和2018H1，三线及以下城市票房收入分别占公司总票房收入的59%/61%/65%，三四五线城市贡献逐步提升，考虑到公司在三四五线城市的影院投资公司中稳居前三，且三线及以下城市偏爱国产电影，预计公司票房收入的增长或有保证。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为1.00/1.27/1.56  元，对应PE  为27/21/17  倍。整体来看，随着观影习惯的改善和国产电影质量的提升，我们认为三线及以下城市仍有增长潜力，重点布局三线及以下城市的横店影视预计将最为受益，看好公司长期发展，维持“增持”评级。
        风险提示：票房走势较弱；新增影院培育期风险；渠道下沉速度不及预期风险。