华泰证券-东方雨虹-002271-中报点评：收入高增长，成本上涨拖累毛利-180829

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        18H1  符合预期，业绩稳定增长
        2018  年8  月28  日公司发布2018  年中报，18H1  实现营业收入56.13  亿元，同比增长30.21%，主要系公司各项业务拓展顺利，主要产品销量增加所致；实现归母净利润6.18  亿元，同比增长25.26%；其中18Q2  实现营业收入37.08  亿元，同比增长31.84%，归母净利润5.20  亿元，同比增长25.21%，业绩符合我们与市场预期。公司营收增速稳健，我们预计2018-2020  年  EPS为1.12/1.50/1.95  元，维持“买入”评级。
        费用管控力度增强，资产负债结构有待优化
        18H1  公司销售毛利率36.91%，较17H1  减少3.50pct,销售净利率11.0%，较17H1  减少0.4pct；18H1  期间费用率23.32%，同比减少2.83pct，其中销售/管理费用率较17H1  分别减少1.08pct/2.16pct，公司成本管控力度增强；18H1  经营现金净流入-3.79  亿元，去年同期经营现金净流入为-7.95亿元，主要系公司回款增加。18H1  资产负债率53.17%，同比增加4.9pct，资产结构有待优化。
        成本承压，分产品毛利率受到拖累
        18H1  防水卷材实现营业收入29.37  亿元，同比增长34.31%，防水涂料实现营业收入17.11  亿元，同比增长43.15%，分产品收入增长明显；公司原材料占营业成本比重约90%且原材料以石油化工产品为主，18H1  布伦特原油均价约70.62  美元/桶，较17H1  的51.68  美元/桶同比上涨36.65%，，受到上游原油价格大幅上涨的影响，18H1  公司防水卷材毛利率39.01%，较17H1同比减少3.16pct,防水涂料毛利率40.13%，较17H1  同比减少6.51pct，防水产品的毛利率受到拖累。
        股份回购彰显信心，看好中长期市占率提升逻辑
        18H1  公司完成部分董事及高管的股票增持计划，累计增持公司33.85  万股，增持金额达517.04  万元，同时拟以自有资金回购部分股票，回购总金额不低于3  亿元，不超过10  亿元。公司看好未来发展前景，通过股票增持及回购计划，推进股价与内在价值匹配，推动业绩增长；目前防水行业呈现“大行业，小企业”的局面，地产行业集中度提升，优质产品供不应求，有利于强者恒强，公司市占率由16  年7%提升到17  年10%，我们继续看好中长期公司市占率提升的逻辑。
        公司营收稳定，维持“买入”评级
        公司18H1  营业收入和归母净利润实现较快增长，考虑总股本的变化，我们调整公司2018-2020  年EPS  预测值为1.12/1.50/1.95  元(  原值为1.91/2.56/3.32  元)，同时考虑到目前房地产产业链估值承压影响，出于审慎原则并参考18  年行业平均PE18.22x  水平，我们调低2018  年公司PE区间为17-19x（原值24-26x）,对应公司目标价为19.04-21.28  元，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格大幅上涨；地产新开工增速大幅下降等。