新时代证券-联美控股-600167-半年报点评：2018年H1业绩持续快速增长，符合市场预期-180828

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        事件：
        联美控股发布《2018  年半年度报告》：2018  年  H1，公司实现营收  13.44亿元（同比+12.99%），实现归母净利润  5.96  亿元（同比+32.42%）。
        2018  年  H1  业绩持续快速增长，符合市场预期：
        2018  年  H1，公司实现营收  13.44  亿元（同比+12.99%），实现归母净利润  5.96  亿元（同比+32.42%），实现扣非后归母净利润  5.59  亿元（同比+25.57%），业绩持续快速增长，符合市场预期。业绩增长主要系“供暖面积及接网面积稳步增长,使得供暖收入增加”所致。2018  年  H1，浑南热力、沈阳新北、国惠新能源分别实现净利润  2.29  亿元、1.30  亿元、1.59  亿元。
        净利率高、现金流充裕、业绩稳定高速增长，杠杆率提高空间大：
        由于高毛利率的“供暖、接网”业务占比提升，以及财务收益增加，2018年  H1  公司毛利率、净利率分别为  50.79%、45.24%，盈利能力较强。公司现金流充裕，2018  年  H1  底资产负债率仅为  27.34%，具备较大提高杆杆率从而增厚  ROE  的潜力。
        供暖区域垄断性强，公司规划供暖面积有翻倍空间：
        城市供暖为垄断性行业。公司占有相对稳定的供热市场，在沈阳地区供暖的区位优势突出。2017  年，公司平均供暖面积达到约  5600  万平方米（+21.74%），接网面积达到  7360  万平方米（~20%）。根据公司服务区域供热面积的规划，2020  年公司供热面积将超过  1  亿平方米，业绩有望稳定增长。2018  年  H1  底，递延收益中接网费为  20.26  亿元，转出将保障业绩快速增长。
        未来业绩高增速可期，维持“推荐评级”：
        暂不考虑兆讯传媒并表，预计公司2018-2020年实现净利润分别为12.02、13.83、15.82  亿元，EPS  分别为  0.68、0.79  和  0.90  元。当前股价对应  2018-2020年  PE  分别为  13.6、11.8  和  10.3  倍。与传统供暖公司不同，根据沈阳市规划，联美控股所在供暖区域的供暖面积在  2015-2020  年存在翻倍空间，考虑到公司业绩增速较快，我们认为公司合理  PE  在  25  倍左右，维持“推荐”评级。
        风险提示：供暖面积增速不及预期风险；兆讯传媒业绩增速不及预期风险。