天风证券-建筑材料行业：需求抬估值，供给保业绩-180828

《天风证券-建筑材料行业：需求抬估值，供给保业绩-180828（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-建筑材料行业：需求抬估值，供给保业绩-180828（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        写在  8  月“尾巴”上，展望水泥下半年——旺季更旺，其实拆分细看涉及  2  个方面，一是传统旺季是否延续，二是缘何“更旺”？一般情况下，9、10、11  月是华东地区下半年传统旺季，华南地区因气温因素旺季会延续至春节前。因此在  8  月末这个时点看水泥涨价的时间其实较为充足，将近  3-5  个月。无论是全国范围看，还是华东、中南、华北局部区域，均出现  8  月  10  日淡季止跌，随后开始涨价，因此可以推出本次淡季全国下浮  20.5  元/吨，华东下滑  25  元/吨。8  月末华东高标平均价  452.14元/吨，1  月  5  日为  528.57  元/吨，我们继续看好旺季涨价空间。（数据来自数字水泥）
        我们认为旺季涨价将如期而至。一是晴好天气与适度气温决定“金九银十”  利好下游开工率提升。二是基建“补短板”落地预期较高，三是外来熟料影响较小，四是环保限产可能超预期。水泥股配置价值体现在需求景气提升估值、业绩持续创新高。
        （1）基建预期修复抬高估值，人口净流入决定真实需求，财政实力保障项目落实，通过人口、资金  2  个维度我们锁定华东、华南地区需求可看长期。近期有多项规划出台。其中，广东“补短板”重大项目共涉及  9  大类  18  个项目，总投资额超过  1.9万亿元，观察重点工程项目清单，其中高速公路工程项目合计  67  项，总投资  8058.69亿元，2018  年计划投资  878.43  亿元，仅  9  个项目计划在  2020  后完工。轨道交通工程项目  34  个，总投资  4807.42  亿元，2018  年计划投资  510.46  亿元，8  个项目计划2020  后完工，涉及铁路里程约  2242  公里。我们预计  1  亿投资拉动水泥  1.3-1.8  万吨，如果仅考虑重点项目中的高速公路和轨交，2018  年计划投资  1389  亿元，对应拉动1800-2500  万吨水泥。结合广东熟料产能我们发现存在供不应求可能。同时，广东地区严禁新增产能。反映到价格上，需求景气高支撑当前高价，进一步提价主要看供给到位的时间，如果长时间紧缺、供不应求，大概率出现较多轮次的涨价。当前广州、英德、云浮库位分别为  50%、50%、45%，因此低库存可能加剧供不应求状态。
        （2）外来熟料影响方面，尤其是当前市场担忧的辽宁低价水泥对华东地区的干扰，根据水泥协会最新调研成果——辽宁熟料南下量可控，且能替代部分越南进口熟料，水泥南下存在区位影响，但不会对南方市场整体产生较大冲击。（以上来自数字水泥）
        （3）旺季更旺的边际力量来自环保限产加码。不排除更多区域因环保、能耗、大型活动等原因限产、停产。我们认为要分  2  个步骤认识这一问题，第一步是供给收缩主要受什么力量主导从而决定限产效果。行政主导是主力，企业协同是辅助。第二步是行政力持续性从而决定供给收缩逻辑能否持续。此外，环保限产未来仍有可能超预期——未形成制度化环保限产的区域，将来环保限产可能走向制度化、常态化。
        需求景气提升有望抬高估值，供给端持续收缩构成涨价动力，当前时点我们看好水泥涨价趋势，继续推荐稳健龙头海螺水泥，弹性品种华新、上峰，关注华南龙头塔牌、华润。此外，提振基建释放西北、华北水泥需求，项目落地有望进一步提高价格，关注龙头祁连山、冀东水泥、天山股份、宁夏建材。根据  wind  一致预期，2018年平均  PB  为  1.63X，平均  PE  为  8.74X。
        风险提示：下半年华东、华南晴好天气不及预期；基建项目落地不及预期。