东吴证券-建设银行-601939-拨备前利润增速修复，资产质量风险可控-180828

《东吴证券-建设银行-601939-拨备前利润增速修复，资产质量风险可控-180828（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-建设银行-601939-拨备前利润增速修复，资产质量风险可控-180828（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        盈利指标稳步向好。利润增长逐季提速，拨备前利润（PPOP）增速有所修复。建行上半年实现归母净利润1470.3  亿，同比增长6.3%；Q2  单季度来看，利润同比长7.1%，增速较Q1  提升1.7pc；PPOP  同比增速9.9%，较Q1  回升6.1pc。二季度核心经营情况向好主因手续费及佣金净收入带动。营收端：二季度净利息收入增长放缓，非息增速整体由负转正。上半年实现营业收入3399亿，同比增长6.1%。其中Q2  单季度增长4.7%，增速较Q1  下降2.5pc。具体来看，上半年净利息收入同比增长9.9%，但Q2  单季增速下降至5.3%。主因二季度息差环比收窄以及规模增速放缓共同拖累。非息净收入同比下降2.1%，但单季度来看，Q2  非息增速已提升至3.2%。其中，手续费及佣金净收入同比增长6%，季度增速由负转正，主要由于银行卡和电子银行业务手续费收入拉动。其他非息收入方面，I9  准则切换导致部分金融工具利息收入计入其他非息收入中，带动投资收益相比去年同期增加83  亿。
        净息差环比略降，但核心负债成本优势明显。上半年净息差为2.34%，较Q1  略降1bp。或因资产端Q2  单季度贷款利率上行速度放缓。负债端来看，在行业存款竞争加剧的情况下，上半年存款成本较17  年全年仅上升1bp  至1.34%，仍处于行业较低水平，核心负债成本优势明显，支撑净息差仍处于高位。
        资产负债结构：贷款向零售端倾斜，存款占比稳步提升。资产端，个贷中信用卡投放力度继续加大，投资类资产增配债券。6  月末，总资产规模22.81万亿，较3  月末略降436  亿，或由于二季度央行降准，现金及存放央行款项净减少1000  多亿。此外，二季度同业资产也净减少1400  亿。6  月末，贷款总额为13.45  万亿，较3  月末增长2.28%。从结构来看，二季度新投放的3000  亿贷款中，个人贷款增加超过2100  亿，除了80%投向按揭贷款外，信贷卡贷款投放力度也加大，占个贷比重提升至11.28%。而投资类资产中，上半年增配960亿债券，权益工具和基金共减少370  亿。负债端，活期存款增长较好，低成本负债优势明显。6  月末，存款规模16.97  万亿，较3  月末增加658  亿。活期存款二季度增长1600  亿，占比提升至53.51%。低成本负债来源稳定，对净息差仍有一定支撑。同业存单余额（wind  测算）较3  月末增656  亿至2208  亿，但“同业存单+同业负债”占比略增，但仍处于低位。
        资产质量：不良与逾期指标分化，信用卡+消费贷款不良率上升值得关注。不良率+关注类贷款占比下降，但逾期贷款指标边际走弱。6  月末，不良率与关注类贷款占比较3  月末均下降1bp  至1.48%与2.82%；加回核销及转出的不良生成率同比下降15bps  至0.48%，不良压力减弱。逾期与逾期90  天以上贷款占比分别较年初提升14bps、10bps  至1.42%和0.97%，但不良/逾期贷款占比仍超过100%，不良/逾期90  天以上贷款占比仍处于152.3%的高位。消费信贷+信用卡不良率有所提升。按信贷产品分类来看：1）对公贷款不良率较17年末稳步下降6bps；2）个人贷款不良率提升3bps，其中信用卡与消费贷款不良率分别提升20bps  与35bps，其不良贷款分别新增1834  亿与694  亿，共计占新增不良总额的40%，或与近期居民消费走弱以及消费金融共债风险增加有关，考虑两者占贷款总额比例有限（分别为4.72%、1.52%），实际风险可控。加大计提力度，增强风险抵御能力。上半年计提贷款减值准备810  亿，同比提升17.1%，拨备覆盖率较3  月末进一步提升3.7pc  至193.2%
        盈利预测与投资评级：建设银行二季度拨备前利润增速修复，盈利能力稳步提升。净息差虽略有下滑，但核心负债来源稳定，成本优势明显。不良认定仍较为严格，不良贷款完全覆盖逾期贷款。与此同时、拨备计提力度加大，风险抵御能力增强。我们预计18/19/20  年其归母净利润分别为2614.1/2871.9/3159.5  亿，BVPS  为7.55/8.39/9.31  元/股，维持“增持”评级。
        风险提示：宏观经济下滑；金融监管力度超预期。