光大证券-天伦燃气-1600.HK-2018年半年报点评：传统业务快速增长，乡镇煤改气打造新的驱动力-180828

《光大证券-天伦燃气-1600.HK-2018年半年报点评：传统业务快速增长，乡镇煤改气打造新的驱动力-180828（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-天伦燃气-1600.HK-2018年半年报点评：传统业务快速增长，乡镇煤改气打造新的驱动力-180828（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆上半年经调整净利润同比增长35%：上半年公司收入同比+27%至19亿，毛利润同比+31%至5  亿，经调整净利润同比+35%至2.53  亿（调整货币掉期及汇兑损失），EPS  同比+15%至0.22  元。中期派息5.26分，派息率25%。上半年销气、接驳、其他业务收入同比分别+25%、+34%、+63%；毛利润同比分别+27%、+31%、+86%。
        ◆销气结构持续优化，接驳收入快速增长：上半年公司实现销气量同比增长21%至6.05  亿方，其中工商业用户销气量同比+28%至3.36  亿方，住宅用户销气量同比+48%至1.23  亿方。住宅用户销气量快速增长主要是受益于并购项目。截至中期，工商业用户销气量占比提高3ppts  至55.6%，居民用户占比提升4ppts  至20%。上半年新增接驳用户13.5  万户，其中居民用户12.4  万户（+40%），工商业用户1,061  户（+26.5%）。实现接驳收入同比增长34%，其中内生贡献增长约24%，并购项目贡献增长约9.4%。随着工商业煤改气持续推进，以及居民用户高速增长，全年销气量有望实现同比增长25%。
        ◆乡镇煤改气进展顺利，增值业务增速亮眼：公司与豫资控股合作的河南乡镇煤改气目前进展顺利，首批10  亿资金已经到位。截至目前，公司已与34  万户乡镇煤改气用户签订合同，其中具备开工条件的15  万户，正在施工的11  万户。随着管线铺设陆续完工，预计后续进度会有所提升。公司目标在18-20  年分别完工30、100、150  万户。公司气源保障准备充足，预计18  年煤改气目标可以顺利完成，并自下半年开始实现业绩贡献。此外，公司的增值业务增速亮眼，公司推行合伙人制度以对基层员工实施激励，提高员工积极性。上半年增值业务收入同比增速约60%，全年有望保持高增速。
        ◆维持“买入”评级，维持目标价HK$13.57：公司传统业务保持稳健增长，乡镇煤改气业务有望自下半年开始为公司业绩增长提速。根据公司最新指引，上调盈利预测至18-20  年EPS  分别为0.71、1.39、1.89  元，预计收入、净利CAGR  分别为46%、67%。维持目标价HK$13.57，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：行业政策调整、冬季气荒带来限气、煤改气实施不及预期