光大证券-宝钢股份-600019-2018年半年报点评：业绩继续高速增长，东山和青山基地持续向好-180828

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        ◆2018H1  净利同比增62%，经营净现金流充沛。公司上半年实现归母净利润100.09  亿元，同比增长62%。其中公司毛利率为14.99%，同比上升了1.72  个百分点；经营净现金流195  亿元，主营业务扎实稳健；资产负债率为49.89%，比年初下降了0.3  个百分点。
        .  ◆2018Q2  盈利环比基本持平，毛利率有所回落。公司2018Q2  实现归母净利润49.89  亿元，环比下降0.63%；公司Q2  毛利率为13.85%，环比Q1  下降了2.5  个百分点，我们分析这与二季度汽车板出厂价下调有关；公司Q2  财务费用19.25  亿元，环比大幅增长约700%，与汇兑损失（约6  亿元）及利息支出过多有关。
        .  ◆汽车行业低迷拖累冷轧盈利，热轧相对强势。2018H1  公司热轧毛利率为20.6%呈现增长态势；冷轧毛利率为15.3%呈现下降态势。从公司期货产品每月出厂价来看，冷轧（非汽车板）出厂价在5  月有一次大幅下调，冷轧汽车板终端结算价可能优惠较多，这与2018  年以来汽车行业需求偏弱有关：2018  年上半年我国汽车产量1430  万辆，同比增速仅为3.5%。
        .  ◆2018Q3  大多数产品出厂价上调，仅汽车板下调。从公司2018  年7  月-9月产品的出厂价情况来看，公司大部分钢材的出厂价格都呈现上涨趋势，仅有冷轧汽车板在7  月有所下调。
        .  ◆湛江东山展现后起之秀实力，武钢青山仍有较大复苏空间。2018H1  湛江东山的吨钢净利润已高达558  元/吨，未来有望逐步对标上海宝山本部（2018H1  吨钢净利638  元/吨）。2018H1  武钢青山的净利已超过2017  全年水平，逐步复苏，但吨钢净利只有115  元/吨，未来有望逐步对标南京梅山钢铁（2018H1  吨钢净利446  元/吨）。公司具备业绩内生增长动力。
        .  ◆龙头钢企具备业绩内生增长潜力，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预测2018-2020  年EPS  分别为1.02  元、1.07  元、1.08  元，维持目标价11.22  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：钢价波动风险；武钢、湛江业绩提升不及预期风险；公司经营不善风险等。