光大证券-万年青-000789-2018年中报点评：受益华东高景气，弹性品种-180828

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        ◆报告期内公司业绩同比增长487.2%，EPS  0.84  元
        1-6  月公司实现营业收入40.9  亿元，同增  49.0%；归属上市公司股东净利润5.1亿元，同增487.2%，EPS  0.84  元；单2  季度，实现营业收入23.7  亿元，同增49.2%，归属上市公司股东净利润2.9  万元，同增256.1%，EPS  0.47  元。
        上半年江西省固投和房投增速分别为11.5%和6.2%，水泥产量3962.5  万吨同比增长7.8%；高标水泥均价410.2  元/吨，较去年同期上涨100.8  元，同增32.6%，受益于环保趋严和大企业协同错峰生产，泛长江流域水泥价格联动整体表现较好。量价齐升下公司营收快速增长，业绩弹性主要由产品价格大幅上涨贡献。
        ◆毛利率大幅提升，费用率下降
        报告期内公司综合毛利率34.9%，同比上升15.7  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为2.9%、4.6%、1.0%，同比分别下降0.7、0.4、1.5  个百分点，期间费率8.5%，同比下降2.6  个百分点。单2  季度，公司综合毛利率33.6%，同升11.4  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为2.8%、4.5%、0.8%，同比分别下降0.6、0.2、1.3  个百分点，期间费率8.1%，同比下降2.1  个百分点。
        ◆销量同比增长5.4%，盈利水平显著提升
        报告期内公司销售水泥、熟料1042.8  万吨同增5.4%。吨水泥综合价格392.3  元，较去年同期上涨114.7  元同增41.3%；吨水泥综合成本255.3  元，较去年同期上涨31.1元，同增13.9%；吨毛利137.0  元，同升83.7  元；吨净利43.9  元，同升39.2  元。
        报告期内，分产品，水泥、熟料、混凝土、新型砖毛利率分别为39.0%、34.9%、24.6%和27.3%，较去年同期分别上升18.6、23.5、5.8  和36.7  个百分点，水泥、熟料、混凝土、新型砖营业收入占比分别为69.5%、2.3%、25.7%和1.8%。分地区，江西、福建、浙江、广东和安徽的毛利率分别为35.3%、22.2%、10.1%、37.1%和29.4%，较去年分别同比变动15.4、13.4、-8.5、34.6  和-1.9  个百分点，其中江西营收占比88.8%。
        ◆盈利预测与投资建议
        上半年中南区域承接2017  年四季度以来的良好景气度，供求边际改善水泥价格表现历史最优。量价齐升叠加成本费用管控优，公司业绩的价格弹性充分释放。8  月底淡旺季切换沿江熟料价格两次上涨，预计区域高景气延续，我们维持公司2018-2020  年EPS  1.90、2.05、2.14  元的盈利预测，目标价15.20  元对应公司2018  年8  倍PE  水平，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：房地产、基建等下游需求下滑的风险，原材料、煤炭价格上涨风险等。