东方证券-横店影视-603103-终端维持高速扩张，三至五线城市票房占比进一步提升-180828

《东方证券-横店影视-603103-终端维持高速扩张，三至五线城市票房占比进一步提升-180828（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-横店影视-603103-终端维持高速扩张，三至五线城市票房占比进一步提升-180828（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点
        2018  年上半年，公司实现营业收入14.65  亿元，同比增长18.02%；归母净利润2.27  亿元，同比增长13.14%。
        终端扩张激进，上半年新增30  家自营影城，自营影城票房市占率小幅下降。2018  年上半年，公司资产联结型影院票房收入11.42  亿元，同比增长15.28%；票房市占率3.81%，同比略有下滑（-0.07pct），在全国影院投资公司中票房收入排名第3  位。公司自有影城保持快速扩张，截止2018  年6月30  日，公司旗下共拥有374  家已开业影院，银幕2,310  块，其中资产联结型影院296  家，较2017  年底新增30  家；银幕1,873  块，新增189  块。
        公司前瞻布局三四五线城市的市场空白点，2018  年上半年三至五线城市票房占比达63%。根据艺恩票房数据，2018H1  横店影投三至五线票房收入分别为2.59  亿元（+10.7%）、3.07  亿元（+25.8%）和2  亿元（+21.2%），票房增速高于一、二线城市水平。公司拥有的296  家自营影院和300  多个已签约影院储备项目中，三四五线城市占比达70%，影院项目战略布局与中国电影发展趋势相吻合，有望享受渠道下沉和人均观影次数提升的双重红利。
        基于高终端基数及高扩张扩张速度，公司积极拓展卖品及广告收入，非票房业务表现突出。2018  年上半年公司实现非票业务收入3.65  亿元，占营业收入的24.91%，非票业务占比同比提升1.85pct。公司一方面积极推进高科技休闲体验、游戏娱乐、便利超市、特色餐饮等场景消费和产品消费，增加客户粘性，提高单人消费；另一方面加快整合各方广告资源，积极打造影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年净利润分别为3.99、4.72  和5.59  亿元（原预测为4.18、5.17  和6.24  亿元），EPS  为0.88、1.04、1.23  元。盈利预测下调主要由于2018  年行业增速略不及此前预期，公司放映业务和卖品业务增速下调。采用FCFF  估值法，每股价值29.80  元，维持“增持”评级。
        风险提示
        票房增长不达预期，市场竞争加剧，自有终端扩张不及预期