光大证券-喜临门-603008-2018年中报点评：高增长符合预期，自主品牌、渠道、品类扩张构建核心竞争力-180828

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        ◆事件：公司发布18  年中报：报告期内实现营收18.44  亿元，同比增55.62%（其中单Q2  营收9.56  亿元，同比增36.33%）；归母净利润1.23亿元，同比增29.55%（其中单Q2  归母净利润0.69  亿元，同比增34.50%），符合我们预期。收入端高增长主要得益于公司自主品牌持续发力以及米兰映像（M&D）并表（18H1  实现营收2.2  亿元），随着内销渠道扩张以及品类延伸，我们预计公司收入端有望维持高增长；剔除M&D  后营收同比增37.1%，费用率维持相对稳定，公司利润端与收入端同步实现较高增长。
        ◆毛利端小幅承压，加大品牌推广力度使得销售费用率有所提升：公司上半年综合毛利率31.20%，同比下降1.19pct，主要受原材料与人工成本上升影响；单二季度综合毛利率30.94%，环比Q1  下降0.54pct。我们认为随着公司自主品牌占比不断提升，未来毛利率仍有一定上升空间。费用率方面，公司上半年期间费用率24.85%，同比提升2.22pct，其中销售费用率16.49%，同比提升3.02pct，主要因广告宣传等费用增加；管理费用率6.87%，同比下降1.04  pct，公司规模优势逐步凸显。
        ◆自主品牌持续发力，渠道开拓成效显著：报告期内公司自主品牌实现营收7.3  亿元，同比增50%。随着公司内销渠道的加速扩张、门店盈利能力的提升，以及品牌影响力的提升，我们判断公司内销业务有望维持较高增长。上半年公司“喜临门”新开门店280  多家，门店总数超1700  家；M&D新开门店20  多家，门店总数超过300  家。同时公司积极拓展线上渠道，携手严选、云集等平台，把握新渠道发展机会。
        ◆优化产能布局，保障长期发展：在产能扩张方面，根据公司规划，袍江出口基地项目二期、河南兰考生产基地项目预计在明年上半年之前建成投产。同时，考虑到贸易摩擦以及更好地利用原材料与人工成本优势，公司计划在东南亚设立生产基地，迈出全球产能布局第一步。
        ◆盈利预测、估值与评级：我们看好公司自主品牌发力和并购带来的成长潜力，维持18-20  年归母净利润3.76/5.36/7.66  亿元，按最新3.95  亿股本，对应EPS  0.95、1.36、1.94  元，当前股价对应PE  分别为17x、12x、8x。给予公司18  年22  倍PE，对应目标价20.90  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：原材料价格大幅波动风险；自主品牌渠道拓展低于预期。