东方证券-三环集团-300408-半年报业绩符合预期，MLCC与陶瓷基片、陶瓷后盖高速增长-180828

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        事件描述
        公司今日发布半年度报告，2018  上半年公司实现营业收入17.77  亿元，同比增长35.78%，实现归母净利润5.52  亿元，同比增长28.37%，实现扣非净利润5.24  亿元，同比增长42.42%。
        核心观点
        上半年业绩符合预期，Q2  扣非净利增速达64%。2018  年Q2，公司实现净利润3  亿元，同比增长52%，环比增长19.4%。由于今年非经常性损益减少3418  万元，H1  扣非净利润增速提升至42.4%，Q2  扣非后净利润增速提升至64%，环比Q1  增长10.7%，完全符合我们此前预测。我们认为，自17年Q4  公司业绩出现拐点以来，18  年业绩增长得到延续，各项主业均呈现良好的增长态势，下半年高增长可期，我们仍旧看好公司全年高增长。
        MLCC  多层片式电容量价齐升，为上半年主要增长点。根据半年报披露，公司上半年实现电子元件收入2.46  亿元，同比增长110.45%，毛利率62.79%，较上年同期增加19.85  个百分点，实现大幅提升。电子元件产品中包含MLCC多层片式电容及电阻产品，其中MLCC  占比较大。上半年实现快速增长是由于MLCC  中低端产品所处行业供需发生变化，公司积极扩产并受益于产品大幅提价。15  年公司公开披露的MLCC  毛利率仅有30%左右，而18H1  已提升到60%以上，成为今年盈利能力最强的产品。我们认为，随着公司产能不断扩张，下游需求持续旺盛，未来1  年时间收入与利润将持续快速增长。
        小米MIX2S  与OPPO  R15  采用陶瓷后盖，Q2  贡献高额利润。Q2  以来，公司受益于小米MIX2S  与OPPO  R15  陶瓷机型的快速出货，后盖销量再上一个台阶，目前公司的月出货量已实现大幅提升。由于其他因素，17  年Q2小米6  的陶瓷版手机出货量较少，陶瓷后盖贡献收入的基数较低，18  年Q2实现正常出货后，陶瓷后盖实现了较高的收入增长与利润贡献，我们预计18  年陶瓷后盖有望实现新合作与出货大幅增长。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，维持目标价29.44  元。我们预测公司18-20  年每股收益分别为0.92、1.31、1.91  元，参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平，即18  年32  倍PE，对应目标价29.44  元。
        风险提示
        扩产进度低于预期，产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。