光大证券-盈峰环境-000967-拟收购中联环境解析：并购战略清晰，打造固废优势平台-180828

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        ◆要做就做最好，看准环卫市场，布局固废产业链。2018  年7  月17  日，  盈峰环境公告拟通过非公开发行股份购买中联环境合计100%股权，交易价格为152.5  亿元。近年来，随着改革、城镇化的推进、劳动力成本提升以及人口老龄化加剧，环卫行业呈现出市场化、机械化、广域化的趋势，  市场空间潜力巨大。中联环境作为国内专业化环卫装备的龙头企业，将强化上市公司在固废全产业链的业务布局。  
        ◆收购价格合理，环卫装备龙头地位稳固。交易对方承诺2018-2020年净利润分别不低于9.97、12.30、14.95亿元，对应市盈率15.3、12.4、10.2，收购估值合理、业绩承诺保底条件优厚且并表后可增厚EPS。目前，中联环境拥有环卫装备产品合计约400余款，2016、2017年整体环卫车辆辆数市占率分别达到16.50%、13.71%，已连续十五年居行业第一，中高端市场持续领先，研发实力雄厚。  
        ◆"高端装备制造+环保综合服务"羽翼丰满。2015年，盈峰环境开始通过加大投入、外部并购等方式进军环保行业，在美的集团"管理+资本"  双重加持下，目前已拥有集水环境、大气、固废治理和环境监测于一体的综合服务能力。环卫市场作为环保领域的下一片蓝海，盈峰环境若完成中联环境股权收购，"装备+服务"环保大平台战略目标基本实现，既可结合美的集团高端设备制造基因，也可与上市公司现有产业实现一定协同。  
        ◆盈利预测与投资评级：  公司日前发布中报，其环境治理业务增速超出我们预期（45.21%  vs  26.54%），下半年环境治理项目有望加速落地，我们小幅上调盈利预测，  预计公司2018-2020  年净利润分别为4.03、4.76、5.63  亿元（原值为4.01、4.50、5.15  亿元），若不考虑收购中联环境带来的业绩增幅，对应EPS  分别为0.35、0.41、0.48  元；若考虑收购中联环境并在2018  年实现并表，  参照业绩承诺，2018-2020  业绩分别为14.00、17.06、20.58  亿元，对应EPS  分别为0.44、0.54、0.65  元；在此情况下，由于环卫设备业务现金流相对较好，同时受益于环卫市场高速增长，公司作为行业龙头可享受一定的估值溢价，给予公司2018  年20  倍PE，对应目标价8.80  元，维持"买入"评级。    
        ◆风险提示：并购进度不及预期；上市公司杠杆率过高融资受限影响发展；  各子公司业务整合及协同效果不佳；环卫车市场竞争激烈致市场占有率及毛利率不及预期；环卫市场化运营项目拓展不及预期。