天风证券-万孚生物-300482-半年报点评：行业景气度高，POCT领先企业强者恒强-180829

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        上半年业绩高增长，扣非后归母净利润同比增长63.39%
        公司发布半年报，报告期内，公司实现营业总收入8.01亿元，比上年同期增长78.52%；归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，比上年同期增长48.37%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.48亿元，比上年同期增长63.39%。
        第二季度收入为4.46亿元（+64.16%），环比增长25.79%，实现归母净利润1.07亿元（+44.26%），环比增长93.71%。
        胸痛中心建设及流感因素助力，传染病、慢病等领域高毛利高增长
        上半年，传染病检测实现收入2.04亿元（+45.75%），毛利率为68.41%，慢性病检测收入1.84亿元（+107.50%），实现快速增长，毛利率高达87.45%，妊娠及优生优育、毒检产品分别实现收入0.67亿元（+18.24%）、1.08亿元（+23.18%），毛利率分别为46.81%、60.24%。
        2017年POCT（不含血糖）市场约为70亿，行业增速超过25%，基层+科室+五大中心新增需求，保障行业未来高成长。率先布局的胸痛中心，在2017年开始落地，截止到目前已经完成超过400+胸痛中心，并且设置了明确的标准和胸痛发作的必测项目，我们预计在2019年完成1000家中心建设。而其他的中心也有望开始逐步增加，将直接为POCT行业带来约30-50亿增量空间。公司顺应政策方向，上半年继续加强在胸痛中心的建设，实现POCT产品在急重症等临床科室的业务推广和销售放量，充分享受行业红利。（详情请参考我们行业深度报告：《基层+科室+五大中心，POCT长逻辑产品井喷放量》）
        根据国家卫计委流感监控数据，2018年1月患病人数达到27.39万人，环比增长124.92%，同比增长809.86%，远高于往年同期值（2017年1月3.01万例，2016年1月2.33万例，2015年1月2.38万例），死亡人数56人。流感行情的爆发带动相关产品的清仓式放量，促进了公司金标定性类产品的销售，其中流感检测产品实现了快速增长。
        费用管控合理，费用率持续降低
        上半年公司销售费用为1.51亿元（+54.80%），销售费用率由2017年的20.77%下降至2018H的18.90%，管理费用为1.32亿元（+61.67%），管理费用率由2017年的17.61%下降至2018H的16.48%。2018H研发费用为0.62亿元（+48.29%），研发投入比为7.7%，充足的研发投入夯实产品竞争力。
        我们预计18-20年公司EPS为0.94、1.37、1.88元，维持"买入"评级。
        风险提示：研发不及预期、销售收入不及预期、汇率变动风险、政策变化风险等