华泰证券-金钼股份-601958-钼价同比上涨，业绩增厚明显-180829

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        上半年公司归母净利润1.49  亿元，同比增加逾8  倍
        公司18H1  营收41.95  亿元，同比下降19.70%；归母净利润1.49  亿元，同比增加869.10%；18Q2  单季度归母净利润0.84  亿元，同比增加678.35%，环比增加31.10%。公司业绩基本符合我们的预期，我们认为2018-20  年公司有望受益于钼价的持续上涨，同时公司新项目和产品的快速推进有望培育新的业绩增长点。此次报告我们预计2018-20  年公司EPS将分别为0.10/0.13/0.17  元，维持增持评级。
        上半年公司应收账款增加明显，经营性现金流转负
        上半年公司利润水平有所增厚，但经营性现金流转负，为-3.47  亿元，主要是公司应收账款达到5.16  亿元，相较2017  年末增加约49%。公司中报显示，上半年公司产品国内销售量增长，部分大型客户信用期内应收账款有所增加。此外，上半年公司预付账款为2.46  亿元，较17  年末上涨214%，亦降低了公司的经营性现金流。
        钼价格震荡走强，助力公司业绩增厚
        2018  年上半年，钼行业周期性触底反弹，同时环境保护政策严格化使得行业内部分中小矿山企业退出市场，国内钼价整体走高。根据Wind  资讯的数据，上半年国内45%钼精矿均价为1603  元/吨，同比上涨约46%；钼铁均价为11.09  万元/吨，同比上涨约41%；51%氧化钼均价为1701  元/吨度，同比增长约42%。钼产品价格上涨推动公司盈利同比显著增厚。今年下半年初至今，45%钼精矿、钼铁、51%氧化钼均价分别为1695  元/吨、12.19万元/吨、1799  元/吨度，较上半年价格继续上涨。我们预计公司三季度业绩可能继续环比增厚。
        公司重点项目快速推进，新产品研发进展顺利
        上半年公司快速推进重点项目建设。金堆城钼改造项目完成采矿升级，汝阳东沟钼矿采选项目尾矿输送隧道全线贯通。此外，公司与西安交大在技术研发、科研项目产业化等方面达成战略合作，共建难熔金属管材及其异型构件制备技术研究中心。公司核级薄壁钼合金管项目研发合作也进入了第二阶段，完成国内外3  家客户的供样。
        业绩基本符合预期，维持增持评级
        我们维持此前报告中对钼价格和公司产品产量的假设，即预计较2017  年，2018-20  年钼价年均将上涨20%，公司钼产品产量维持稳定。但基于公司上半年的业绩，我们小幅上调公司的生产成本。预计2018-20  年公司EPS将分别为0.10/0.13/0.17  元，较上次报告分别下调4.42%/4.95%/5.30%。预计2018  年BVPS  为4.01  元，较上次报告下调1.23%。参考可比公司2018  年Wind  一致预期的2.32  倍PB  估值，以及公司自2013  年以来平均2.08  倍的PB（LF）估值，我们保守给予公司2018  年1.9-2.1  倍PB，对应股价目标区间7.62-8.42  元。我们对公司维持增持评级。
        风险提示：钼价格下跌；公司产品产量不达预期；钼需求不达预期等。