国联证券-古井贡酒-000596-享受安徽市场消费升级红利，二季度加速增长-180828

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        事件：
        公司发布2018年半年报，2018H1实现营业收入47.83亿元，同比增长30.32%；归母净利润8.92亿元，同比增长62.59%。
        投资要点：
        .  二季度收入增速明显，消费力提升推动产品结构升级
        公司2018Q2实现营业收入22.23亿元，二季度收入增速达到48.5%超过一季度的17.8%，二季度销售订单明显增多。2018Q2实现归母净利润3.11亿元，相较2017Q2同比增长121%。2018H1公司白酒产品销售收入为47.07亿元，毛利率为78.52%，同比提高了2.92pct，主要原因在于产品结构的提升。安徽市场消费升级明显，主流宴请消费价格带在200元以上，在品牌和渠道的优势下省内的两大白酒品牌古井贡酒和口子窖受益明显，公司产品线200元以上价位产品如古8、古16放量增长，古8及以上产品收入占比达到20%以上，收入占比的提高推动盈利能力快速增长。
        .  收入利润并重，费用投放效率提高
        公司对收入和利润指标均十分看中，对费用投放方式进行调整，加强终端投入和核心网点的建设。公司2018H1的销售费用率为33.39%，同比下降0.67%，收入的高速增长下费用率被摊薄，上半年公司为了加强品牌影响力增加了广告费用的投放力度，2018H1公司广告费为3.40亿元，同比增长83%。2018H1管理费用率为5.86%，同比下降1.32pct，税金及附加收入占比为15.25%，同比下降1.27pct。2018年二季度末公司的预收账款为8.03亿元，环比下降4.83亿元，较2017年二季度末同比增加0.36亿元。
        .  省内市场优势明显，省外市场调整加速
        公司在安徽本土市场品牌认知度高，渠道精耕细作，古井贡酒和口子窖在安徽市场上市场占有率呈现加速提升的趋势。从省外地区来看，湖北市场收购的黄鹤楼酒业2018H1实现营业收入4.29亿元，净利润5005.50万元，黄鹤楼酒业收购后发展态势良好；河南市场仍处于深度调整阶段，公司积极进行产品结构的调整，布局古5古8产品线。公司在省外与大经销商进行深度合作，给予经销商利润空间来依托其多年的渠道优势进行产品推广。
        .  盈利预测与估值
        公司作为安徽市场的龙头企业，品牌力和渠道优势明显，提前布局古8以上产品线充分享受安徽市场消费升级带来的红利，我们预计2018-2020年营业收入为85.41/102.22/120.38亿元，  EPS为3.22  /4.22/5.16元，对应当前股价PE为25/19/15倍，，维持“推荐”评级。
        .  风险提示
        省外市场不及预期、省内竞争格局恶化、宏观经济下滑